汽车行业：困难不小 持续调整 机会彰显

　　国泰君安 张欣

　　投资要点：

　　2008年1-2月受元旦、春节需求拉动，虽然南方遭遇罕见的冰雪灾害，但是全国汽车产销总体仍继续保持平稳发展态势，产量为148.22万辆，同比增长10.69%；销量为152.25万辆，同比增长19.27%；产销率102.72%，同比提高7.39个百分点。

　　值得欣慰的是，进入2008年汽车业的产销率一直保持较高的水平，1月份近104%，2月份也保持在101%以上，其中乘用车是主要拉动因素，说明汽车在拉动内需方面的作用明显。

　　受美元持续贬值所引发的国际原油价格高企，有色金属、钢铁等资源类产品价格大涨等影响，企业面临巨大的成本压力。对于汽车制造企业而言，在消化成本方面也还是有许多手段可供选择。

　　此外，对于汽车制造业的毛利率的影响，成本固然是一个方面，但是市场竞争激烈所引发的“价格战”恐怕更为显著，因此相关企业需要持续不断地推出“新车型”和进一步扩大生产规模来进行弥补。

　　总体上看，人民币兑美元的持续、快速升值对于目前仍需要大量进口关键件、高附加值件，以进口组装为主的中国汽车业来说还是可以起到降低制造商成本的作用。不过对于已经呈现结构性产能过剩的中国汽车业，特别是民族品牌汽车的出口却是一个不太有利的消息。

　　根据对2008年汽车行业的整体运行态势分析判断，由于上市公司的注资整合、对外投资等将依然活跃，虽然由于基数变化的原因导致盈利增幅会较2007年有所下降，但仍将会保持在30%以上，要快于产销量的增长幅度。因此在考虑了各种影响因素后，维持对汽车整车行业“增持”的投资评级不变。

　　由于2008年汽车业机遇与挑战并存，而市场对汽车业的发展依然存在分歧，不过经过自2007年第四季度以来的调整，目前汽车类相关上市公司的PE均出现较大幅度的下降，同时PEG更是表明相关个股已经被低估，投资价值日益显现。因此仍维持之前的分析，对于整车投资的脉络顺序依次为：1、商用车(大中型客车)→2、商用车(大中型载货汽车和半挂牵引车)→3、注资整合、购并重组等题材(以一汽系和中航系为代表)→4、乘用车；而汽车零部件则应该关注具有相对优势的企业。

　　1.行业发展回眸与展望

　　2008年1-2月受元旦、春节需求拉动，虽然南方遭遇罕见的冰雪灾害，但是全国汽车产销总体仍继续保持平稳发展态势，产量为148.22万辆，同比增长10.69%；销量为152.25万辆，同比增长19.27%；产销率102.72%，同比提高7.39个百分点。

　　分车型看，2008年1-2月，乘用车产销分别为108.06万辆和115.10万辆，同比增长9.43%和18.64%，产销率106.51%；商用车产销分别为40.16万辆和37.15万辆，同比增长14.25%和21.26%，产销率92.50%。虽然商用车的增速要高于乘用车的增速，但是商用车的产销率却低于乘用车，这一方面与商用车总体基数较低有一定的关系，另一方面作为投资品的商用车一般要到开春以后才会进入销售旺季。