汽车行业：买入龙头企业08春季投资策略(2)

　　价格随成本下降成常态、供求趋于平衡

　　乘用车价格随成本下降而下降已属常态，平均每年的下降幅度约6~8%。

　　由于自主品牌差异化竞争能力的逐步形成，单纯的价格竞争日趋减少，这使价格出现非理性下跌的可能性甚小。

　　行业赢利能力受钢材价格调整影响有限

　　伴随价格的不断下跌，汽车整车的赢利能力仍然保持了稳定。显示降价并未严重侵蚀行业的赢利能力。

　　钢材占汽车产品成本的70%，近期由于宝钢大幅度上调了汽车板等钢材价格，可能使汽车公司赢利能力有所下降。

　　继国内20多家钢厂上调出厂价后，宝钢近期也公布其二季度热轧板上调500-800元，普冷板上调800元，热镀锌板上调1000元，中厚板上调800元的调价计划。国内其他钢厂涨价幅度也大多在100元～500元之间。

　　汽车用钢主要薄板和优质钢，其中热轧中板主要用于商用载重汽车，冷轧薄板主要用于车身，轿车车身主要是镀锌板。一辆轿车的平均用钢大概在800~1500公斤左右，占其自重的70%。其中70%是板材，另有传动系统的齿轮钢等特种钢材。商用车用钢一般重卡、轻卡、大客的用钢量分别为8、1.5、7吨左右。

　　一般整车公司除发动机和车身外，其他零部件需外购，外购比例超过70%，同时由于整车公司的议价能力强于零部件公司，可以将部分成本压力转移到零部件公司，因此我们预计这部分外购领部件的涨价幅度小于3%。如果发动机所用钢材涨价8%，而车身用板材涨价15%，外购零部件不涨价，则轿车整车公司的毛利率将下降3~4个百分点。整车公司通过节约材料、扩张规模等方法可以自行消化1~2个百分点，因此，此轮钢材价格上涨的实际影响在1~2个百分点，影响有限。

　　公司选择——自主品牌龙头

　　乘用车行业的规模经济性规律，决定了“强者恒强”的生存法则。而自主品牌与合资企业的成本结构差异，决定了自主品牌的龙头企业将逐步蚕食合资品牌的市场份额。从一个长期的角度看，自主品牌龙头企业是不二选择。

　　中重卡行业增速将回归正常轨道

　　推动中重卡行业增长的长期因素，主要是公路货运需求、基础设施建设和房地产开发投资。

　　目前我国每年的公路货运周转量保持了10%左右的增长，2007~2008年其增速有所加快，同比增长上升到17%左右，对中重卡的销量增长起到了强有力的支撑作用。基础设施建设和房地产开发投资年均增长在20%以上，预计2008年仍有望保持这一增长速度。

　　2007年重卡的高速增长，一个短期因素是有更多的省份实行了计重收费政策，计重收费政策使重卡相对于中卡的优势显露出来，促进了重卡的消费。另一方面，国家将于2008年起实行国三排放标准，也促使一部分运输企业提前购买车辆。

　　出口仍将高速增长。目前的出口规模尚小，2006年重卡出口约1.3万辆，占销售总量的4%，但同比增长高达60%。出口快速增长主要得益于国内重卡的性能价格比，一般国内重卡是国际同级别产品售价的1/3~1/4，性价比突出。出口的目标市场主要是中亚、非洲、俄罗斯等国家和地区。预计今后3年出口的年均增长速度可能超过50%。