汽车行业：买入龙头企业08春季投资策略

　　西南证券 董建华

　　投资摘要：

　　2008年，乘用车仍处增长阶段，景气仍将持续。从发达国家的经验看，汽车普及的过程都超过20年。我们预计，2008年的增速在15~20%，这一增长速度可能持续到2010年左右，之后进入低增长阶段，年均增速在-10%~15%；伴随这一过程的是产销的基本平衡与汽车公司赢利能力的稳定，但由于产能与需求的短期不协调，仍可能伴随周期性波动；自主品牌龙头由于兼具低成本和持续的技术创新能力，处于有利的竞争地位，这决定了我们的公司选择。

　　乘用车市场正受到油价、钢材涨价、税费调整等负面因素制约，但这些因素无法阻止家庭轿车普及过程。

　　长期看推动中重卡增长的因素仍将持续，但由于中卡保有量过大，数量的增长已近饱和，主要是重卡替代中卡，08年增速可能下滑到10%；大中型客车的国内需求将保持略高于GDP的增长速度，其亮点是出口；由于排放标准的提升、客户需求的提升以及成本的居高不下，产业链中的关键环节已经向发动机等零部件以及下游的营销品牌环节转移，建议选择一体化程度高的公司。

　　受益于产业转移和融入“6+3”供应链体系，汽车零部件产业整体看好。劳动密集和材料密集产品竞争优势突出。低成本制造和持续研发是核心竞争力，而要发挥这一优势，民营机制是关键，这决定了我们的公司选择。

　　综合考虑，给予汽车行业“跟随大市”评级。

　　乘用车仍处高增长阶段，2008年预计增长在15~20%

　　研究日本等国家家庭轿车普及过程。我们发现，该过程都存在一个由高速增长转向低速增长的阶段。自20世纪60年代起轿车开始进入日本家庭，轿车销售年增速在25%以上的高速增长阶段大约持续了10年左右，如果从1966年——日本称为家庭轿车普及元年算起，到1971年高速增长阶段结束，大约持续了5年时间。此后转入低速增长阶段，年增速在-10%~10%间。

　　目前我国人均GDP为2000美元，千人轿车保有量仅10.15辆，家庭轿车普及仍远未完成，2000年以来年增速均在20~35%以上。经过接近10年的高增长阶段后，特别是受近两年国际原油价格持续突破100美元，以及宝钢上调汽车用钢材价格等诸多因素的影响，乘用车销售增长速度可能下滑，2008年预计下降到10~20%以内，但人均保有量仍将稳步上升。

　　从最近统计数据看，2008年1月大型客车、重卡、SUV、轿车等子行业延续了2007年以来的快速增长势头，同比分别增长47.3%、41.0%、32.5%、20.9%。

　　需求扩张潜力仍然巨大，但抑制因素增加

　　我国家庭轿车的消费主体主要是家庭年收入5万元以上的家庭，主要分布于经济发达地区如长三角、珠三角、京津以及各大中城市。统计资料显示，这些地区城镇居民总户数约6000万户，但其每百户私人轿车保有量不足20辆。