水泥行业：08年3月份月报 涨价拉开序幕(5)

　　水泥行业盈利创新高

　　从水泥行业的盈利来看(参见图5)，2007年水泥行业利润总额达到240亿元，创历史新高，水泥行业利润增长率达到59.60%。虽然煤炭价格在持续创历史新高，但是水泥涨价以及余热发电的大规模投产使得行业盈利能力同比继续回升。据中国水泥协会初步统计，截止2007年底，各企业已在100多条新型干法熟料生产线上安装了低温余热发电设备，共有80多台发电机组，装机总容量估计约60万千瓦，相当于一个中等规模的火力发电厂。

　　我们对水泥行业今年的盈利水平仍然看好。水泥价格的上涨可以消化煤炭涨价的负面影响，再考虑余热发电项目的大规模投产，我们认为水泥企业的毛利率继续回升，行业盈利水平还会创出历史新高。

　　出口明显回落

　　2007年水泥行业的另一变化是出口量的明显回落。2007年我国水泥及熟料的出口量达到3300万吨，同比下降8.64%，出口比例下滑至2.5%以下(参见图6)。水泥出口量的下降主要来自沿海口岸，由于去年海运费价格一路上涨且下半年取消了出口退税，同时人民币加速升值，出口水泥产品的利润率明显下降。我们预计在海运费高企的情况下，今年水泥行业的出口量并不会出现明显改观。值得关注的是，由于中亚地区水泥需求旺盛，新疆地区水泥出口出现爆发性增长，2007年新疆地区实现水泥出口80万吨，同比增长10倍。全球局部地区基建旺盛带动的水泥需求旺盛还会继续存在，但对全国的水泥出口全局影响不大。

　　行业评级与投资策略

　　从前文分析可以看到，3月份将是全年水泥需求转旺的一个拐点。今年水泥价格的持续大幅上涨值得期待。考虑到煤炭价格的上涨，我们维持对水泥行业“领先大市-B”的投资评级。近期水泥股跟随大市出现了大幅调整，我们依然看好三大龙头水泥股的投资价值。不管是行业整合、落后水泥产能淘汰还是行业复苏，处于大幅扩张期的三大龙头企业仍然具有突出的投资价值。海螺水泥的跌幅最大，相对于明年的动态PE已经低于20倍。虽然海螺水泥的公开增发还有不确定性，但我们认为，增发对海螺水泥属于重大利好，资金到位后公司发展将步入第二次腾飞的平台。不论是短线还是长期投资，目前海螺水泥都是投资水泥股的第一选择。冀东水泥由于中材集团的收购而存在较高的预期，华新水泥的长期发展则取决于外资股东收购后的新的扩张战略，其发展前景依然看好。