水泥行业：08年3月份月报 涨价拉开序幕

　　安信证券 石磊

　　报告关键点：

　　水泥涨价势在必行

　　水泥行业供需状况的详细分析

　　水泥行业区域市场龙头企业的联合

　　报告摘要：

　　煤炭价格高企，成本推动水泥价格维持高位：煤炭成本占水泥生产成本的比例超过40%。12月份以来，我国煤炭价格的上涨出现加速的趋势。据统计，今年前两个月华东口岸煤炭价格已经上涨至700-800元/吨的水平，比去年均价高出15%以上。雪灾和南方多数省市电厂煤炭储备不足使得今年的煤炭供应压力更加突出，水泥生产进入高煤价时代。虽然一季度是需求的淡季，但是水泥企业仍然具备了通过提价来转嫁成本上升的能力。煤炭涨价的成本推动、淘汰落后产能导致的短期供应偏紧、雪灾和油价上涨导致的运输成本上升、行业集中度提高后企业间自主联合意识的增强等因素使得水泥提价“水到渠成”。

　　水泥供需矛盾仍在改善：2007年全国通过拆除生产线淘汰机立窑等落后水泥产能5200多万吨，浙江、北京、上海已彻底淘汰机立窑生产线。国家能源紧张以及对环保要求的提高使得落后产能淘汰的进度势如破竹，我们对落后产能淘汰的速度持乐观态度。再考虑国家发改委的等量或超量淘汰原则的严格执行，水泥行业新线建设的速度明显放缓，我们预计今年水泥行业的供需环境还会继续好转。

　　3月份水泥涨价拉开序幕：进入3月份，随着天气状况的好转以及民工的返工潮到来，各地工程施工也逐步转暖，气温的回升也带动水泥行业从雪灾中复苏，水泥涨价势在必行，水泥行业距离“春暖花开”为时不远。预计3月下旬水泥需求旺季到来时水泥价格的上涨幅度和提价频率更大。考虑到1月份和2月份水泥价格环比跌幅较小，我们预计全年水泥价格同比会有较大涨幅。

　　水泥行业整合趋势方兴未艾：在区域水泥龙头企业尚不能获得定价权的情况下，区域内大型水泥企业的战略合作谋求共赢成为当前水泥企业合作的重要方式。2月份华新水泥完成了对外资股东的定向增发，我们预计资金到位后，华新水泥的区域扩张战略得以延续，其在湖南省内的生产线布局也将加速。

　　中国建材则开始其在淮海经济区的并购，总体而言，区域市场的大规模并购整合对区域市场价格的稳定是非常有益的。

　　水泥行业盈利依然处于上升通道，三大水泥股投资机会显现：3月份将是全年水泥需求转旺的一个拐点。今年水泥价格的持续大幅上涨值得期待。考虑到煤炭价格的上涨，我们维持对水泥行业“领先大市-B”的投资评级。不管是行业整合、落后水泥产能淘汰还是行业复苏，处于大幅扩张期的三大龙头企业仍然具有突出的投资价值。海螺水泥近三个月来出现深幅调整，相对于明年的动态PE已经低于20倍。虽然海螺水泥的公开增发还有不确定性，但我们认为，增发对海螺水泥属于重大利好，资金到位后公司发展将步入第二次腾飞的平台。不论是短线还是长期投资，目前海螺水泥都是投资水泥股的第一选择。冀东水泥由于中材集团的收购而存在较高的预期，华新水泥的长期发展则取决于外资股东收购后的新的扩张战略，其发展前景依然看好。