制糖行业：糖价下跌难掩相对低估 分析(2)

　　近年来国内外农产品价格大幅上涨引人注目，我们统计了包括大米、玉米、小麦、棉花、糖在内的主要大宗商品从2002年以来的累积涨幅情况后发现，无论是国际还国内糖价此间的价格表现均远逊色于其它农产品。CBOT小麦和大豆的涨幅分别是254.22%和224.47%，而纽约期糖和南宁现货糖的价格涨幅至今仍分别只有25.77%和30.91%，远低于其它品种涨幅。

　　回顾前期棉花及棉花类股票价格大幅上涨，我们常常忽略了棉花价格在此之前经历了三年的低迷期。在全球经济增长预期趋暗以及次级债风波引发的人们对衍生品市场忧虑以及美元贬值和流动性泛滥引发的通胀压力等多种因素共同作用下，从周期性及地产、金融(含衍生品)行业流出的资金无疑将目光对准农产品领域，而食糖以其能源属性及透过比价效应折射出的相对低估现状无可争议地处于投资者瞩目的焦点。

　　另外我们也可以从另一个角度审视食糖的投资机会，首先糖相对食品消费及CPI的影响关系显然无法与米面油等相提并论。其次，国内糖市的规模相对投资资金来说显然还太小。目前占全国糖产量60%的广西蔗糖年产量预计在850万吨，如果以4000元/吨收购的话，收购广西的糖仅需要340亿元。340亿元相对国内基金的规模来说实在是小菜一碟。

　　国际上也不全是利空消息，根据俄罗斯制糖企业协会的统计，截止3月5日，今年累计加工原糖产精制糖31.22万吨，远远低于去年同期的66.67万吨。今后几年内俄罗斯本土的甜菜糖难以满足国内需求的一半，由于通货膨胀，对甜菜行业的投资严重不足，而且，本币的走强也增加了生产成本，促使农民改种小麦。

　　冻害影响波及下一榨季

　　截止2月19日，广西受灾面积1051.1万亩，成灾面积640.1万亩，绝收面积101.6万亩，其中绝收面积导致产糖减少57万吨，成灾的640万亩需重新种植约270万亩，约1200万吨甘蔗，按20%的损失量计算，预计导致减产30万吨，另外受灾入榨的甘蔗约960万吨，若按产糖率下降2个百分点计算，将损失19万吨糖。最后，因受灾后需要的300多万亩宿根蔗及正常需翻种的500多万亩蔗地合计为800多万亩，如果再加上各地需新种的100万亩，总共需蔗种的蔗地达900万亩，这部份将损失75万吨的产糖量。综合计算，广西食糖减产量约在150-180万吨左右。国内糖产量如果按1250万吨计算再加上结转上榨季的40-50万吨陈糖，不考虑进口因素的情况下，供给量约1300万吨，而预计的需求量则为1400万吨。供大于求的局面将面临转变。

　　广西气象信息网3月8日发布三月中旬天气预报称，本旬天气与历年同期相比，全区旬平均气温大部偏高1-2度，全区旬降雨量偏少2-5成。平均气温高1—2度对受冻伤甘蔗恢复不利。温度快速升高且持续下去，不仅会造成受灾甘蔗的灾情进一步恶化，而且当前部分受灾尚不严重的甘蔗也会因为气温升高而导致糖份的加速转化和变质，从而还有可能会造成更大的损失。降雨量比去年还少也不是个好消息，去年许多地方已经经历了春旱。综合来看，考虑到甘蔗宿根特点，尽管冻害对今年甘蔗产量影响有限，但对下一榨季的影响却不那么容易判断。特别是在供求即将发生转变的拐点上。