制糖行业：糖价下跌难掩相对低估 分析

　　信达证券 康敬东

　　摘要

　　国内外期糖在3月初创出新两年新高后，在四天内大跌10%,且有所企稳。国内外糖价关联度高。

　　尽管国际市场供大于求，国内供需仍然存在争议，受冻害影响供大于求的局面面临扭转，本榨季供求缺口预计达100万吨。

　　在全球经济增长预期趋暗以及次级债风波引发的人们对衍生品市场忧虑以及美元贬值和流动性泛滥引发的通胀压力等多种因素共同作用下，从周期性及地产、金融(含衍生品)行业流出的资金无疑将目光对准农产品领域，而食糖以其能源属性及透过比价效应折射出的相对低估现状无可争议地处于全球投资者瞩目的焦点。国内外期糖价格累积涨幅仍然远落后于其它大宗农产品，糖价长期向上基础并未动摇，上涨空间依然广阔。

　　国际基金出于保值和避险的目的对食糖投资有增无减，且糖企在套保中面临的新问题也加剧了单边市的形成。

　　我们认为近期的大跌只是回调，提供了不可多得的买入良机。维持对糖业“强于大势”评级和对南宁糖业、贵糖股份和广东甘化的“买入评级”。

　　年度新高后糖价大幅回调

　　以纽约期糖价为代表的国际糖价自2006年2月达到19.73美分/磅以后于2007年6月跌至8.37美分最低点后开始反弹，在今年3月3日达到15.07美分，这是06年8月以来的最高点。之后，国际糖价大幅下挫，3月7日最低摸至13.77美分，收于13.33美分。国内糖价基本上与国际糖价同步，06年2月最高曾6246元/吨，06年8月最低到3246元，之后持续震荡至今年1月22日从最低的3500元起步，在3月4日最高达到4844元，之后4天内跌幅近10%。但3月10日开始翻红有所企稳。纽约糖价也是在这4天中跌了10%，上述分析，我们可看出内外盘存在紧密的联系。

　　国内外负面信息不断

　　国际糖业组织在最新的预测中指出，在截止9月底的07/08榨季中，全球的原糖供应量仍十分充足。处地南半球的巴西中南部地区08/09榨季将在3月底-4月初开始，目前天气状况非常良好。另外，巴西今年的产量将达到2620万吨左右，印度将达到2800-2900万吨左右，都较往年有较大增长。国际市场供大于求几乎已成定局上周五，基金在多头平仓，生产商和贸易行进行了一些抛售，5月合约跌破了连续图上13.50和13美分的支撑，部分投机商开始多翻空。不过，跌至12.77美分之后，价格止跌回升，空头回补的力量让5月合约重返13美分之上。尽管如此，有交易商怀疑指数基金在低位大量买入。

　　国内政府部门的态度一直不赞同高糖价，特别是近来控制通胀压力增大的背景下。反对炒作糖价的声音更是不绝于耳。不久前的一次糖业会议会议上估计全国食糖产量在仍然有可能维持在1250万吨左右，本榨季将会维持供求平衡略有过剩的局面。

　　糖价长期向上基础未动摇