批发零售：投资正当时2008春季投资策略(3)

　　鄂武商的投资亮点较多：

　　首先，鄂武商的百货资产质地优良，主要店面均位于黄金商圈，在武汉市四大商业上市公司中实力最强。目前，一些不良资产已经剥离殆尽，主业将更加集中、健康，公司现有百货和量贩业务稳步发展；其次，公司业绩提升空间很大。08年以后，鄂武商在财务上的各种计提将基本完毕，对业绩不再有所影响。鄂武商升级后的新武汉广场恢复营业，将使公司业绩有所提升，预计未来两年其营业收入增长率将达到25%，9%。公司一直酝酿的摩尔城项目目前也在筹备当中，摩尔城建成后将成为集购物、休闲、娱乐、酒店于一体的大型商业中心。公司还制定了向省内其他城市进行扩张的计划，预计每年向增加2-3个百货门店，10家以上量贩门店。此外，武汉广场的提租也值得期待。

　　鄂武商发布业绩预增公告，预计07年的业绩同比增长200%-250%。我们预计鄂武商的百货和量贩业务在07、08、09年为公司带来的EPS分别0.25元、0.32元、0.37元；如果百货连锁项目进展顺利，则公司的EPS可以增厚至0.25元、0.37元、0.51元；如果武广提租成功，在此基础上又会大幅增厚每股收益。综合上述因素，我们继续给予鄂武商“增持”评级。

　　2、欧亚集团(600697)：优秀的区域连锁商

　　欧亚集团是位于长春市的连锁零售商，05年以来，公司有步骤的稳定扩张，已经成为具有较大投资价值的零售类公司。欧亚集团旗下核心资产为欧亚商都及欧亚卖场，此外还有欧亚车百、欧亚新发、欧亚星河湾、欧亚益民、沈阳联营、沈阳嘉濠等多项资产。

　　欧亚集团的逐步扩张为其带来稳定的外生性增长，07年以后，多个项目将逐步贡献利润。欧亚商都对品牌结构的调整将大幅提高其内生增长能力；欧亚卖场三期项目全部投入使用，四期项目也在计划中，贡献收入逐年大幅提高；而公司对省内二线城市和对省外的低成本扩张也即将获得较高的回报。我们预计公司07、08、09年的EPS分别为0.51元、0.77元、0.93元，对应的市盈率分别为46倍、30倍、25倍，给予“增持”评级。

　　3、新华百货(600785)：板块内安全的投资品种

　　新华百货是位于银川市的百货区域龙头，在当地零售市场的占有率超过半壁江山，在百货市场的占有率更是超过了80%，具有强有力的市场垄断地位。新华百货的管理层具有卓越的经营能力，深谙西北零售市场特点。

　　公司百货业务的四家主力门店中有三家位于银川市唯一的核心商圈，高、中、低档层次定位分明，牢牢抓住市场份额。东方红广场是新增门店，经过短短一年的市场培育期，已经开始贡献利润，是公司未来的利润增长点。公司的超市和家电销售也将稳定增长。超市将以直营为主，停止加盟店的授权。家电业务中通讯器材销售是主要利润增长点，与电信、移 动的捆绑式经营为其带来稳定收入增长。

　　物美商业将新华百货股权转让给其母公司物美控股，增强了物美控股将新华百货作为百货业务整合平台的预期。我们预计新华百货07、08、09年的EPS分别为0.81元、0.93元、1.13元，对应31倍、27倍和22倍的市盈率，我们认为新华百货是零售板块内估值水平相对较低的股票，投资风险较小，给予“增持”评级。

　　4、百联股份(600631)：长期配置的优秀品种

　　百联股份是内资百货业的龙头企业，资产质地极为优良，发展稳健，具有较大的长期投资价值。公司目前拥有30多家门店，70多万米的营业面积，其中90%以上都是自有产权。

　　多数门店均地处核心商圈，具有无可比拟的先天优势和物业估值优势。

　　百联股份在购物中心业态上的运作比较成熟，业态创新的能力较强。公司的经营管理水平较高，上海市单店销售能力前十名中，百联旗下门店一般占据4-5家。百联股份近年来处于扩张高峰期，新增了多家百货门店及购物中心门店。08年以后，将进入公司的业绩释放期。我们预计百联股份07、08、09年的EPS分别为0.32元、0.45元、0.67元，对应的市盈率分别为68倍、48倍、33倍，综合多种因素，给予“增持”评级。

　　5、广州友谊(000987)：内生增长的典范

　　广州友谊虽非大型连锁百货，但旗下原有的三家百货商店盈利能力逐年提高，市场定位清晰、地理位置优越，单店盈利能力非常强，毛利率和净利率都大大高于百货业态平均水平，是百货商店中内涵式增长的典范。与此同时，公司也紧抓外部扩张，07年7月南宁店开张，向省外卖出扩张的第一步，目前经营状况良好。

　　我们认为公司两手抓的战略及其在百货经营上的卓越能力是其稳健增长的保证。我们预期公司未来3年EPS分别为0.75元、0.95元及1.18元，对应市盈率分别为42倍、33倍、27倍，给予“增持”评级。