电子元件：回升确立成长将延续春季策略(2)

　　在08年的投资策略中，我们回顾分析了07年电子元器件板块走势趋弱的原因，这其中有全球半导体市场低迷的影响，也有对板块估值水平的探讨。我们认为，电子元器件板块之所以在08年初的市场表现强于大市，原因在于自2005年股市向好以来，板块的估值一直出于合理的范围，平均市盈率水平基本在25-35倍之间波动，没有出现高溢价的情况。

　　这一方面说明电子元器件板块的市场走势相对理性，另一方面也从侧面验证了整个板块良好的盈利增长能力。因此我们仍然坚持处于合理估值水平的电子元器件板块在迎来08年全球半导体市场增速回升的良好前景下，市场走势将继续“强于大市”。

　　成长性为投资主线，外延与内涵并举

　　对于08年电子元器件板块中个股的选择标准，我们没有过多的修改，仍然坚持以成长性为投资主线，选择盈利增长有保障且估值相对合理的公司为投资对象。在此，我们在08年投资策略报告的基础上，对具体的选择标准再进行相对系统的表述。

　　对于公司的成长性，我们认为可以分为外延式增长和内涵式增长两种。所谓外延式增长，无非是依靠规模的扩张来获取利润的等额或递减式增长，这种增长方式属于简单的扩大再生产，见效快但并非永续，是较为短期的增长。相对于外延式增长，内涵式增长的特点在于其利润的获取方式是以提高产品附加值来实现的。以集成电路产业为例，目前我国集成电路封测业的增长主要以规模扩张为主，但当达到一定的规模之后，提高产品技术附加值就成了产业发展唯一的出路。

　　为将上述思想落实到我们的投资策略中，我们选择了行业地位、产能规模、技术优势和市场定位四个要素作为个股的选择标准。四个要素之间相辅相成，互为因果。

　　重点公司

　　生益科技(600183)

　　生益科技是目前内地最大的覆铜板(CCL)生产和供应商，竞争对手主要集中在我国台湾地区，行业地位无出其右。其作为市场需求旺盛的印刷电路板(PCB)产业链的上游企业，具备相当的上下游议价能力和成本控制能力，盈利能力可获保障。

　　目前，公司松山湖二期项目已于07年下半年实现量产，苏州生益二期项目正在建设中，两个项目新增CCL产能近900万平方米/年，占公司06年总销量的30%以上。除此之外，公司FCCL技改项目，陕西生益生产线技改项目等产能扩张动作频繁。预计08、09年是公司产能集中释放的时期，外延扩张正在稳步进行。

　　除规模扩张外，公司产品的质量也得到了下游企业的好评，目前公司产品已通过RoHs指令的要求，产品出口不受限制。

　　公司CCL产品的产业链下游为PCB产业，而PCB产品是各类电子产品中不可或缺的元器件之一，目前市场需求旺盛，供不应求现象严重，而且在可预见的未来，各类消费电子产品的市场需求将始终保持稳步的增长。良好的市场环境为公司的持续性盈利提供了基础。

　　受益于产能释放和行业景气高企，预计未来三年的复合增长率在30%以上，以PEG=1计算，合理市盈率可取30倍。公司2007年实现每股收益0.49元，目前的静态市盈率为28.2倍，相对于08年的动态市盈率则在21倍左右。