海运业：国际铁矿石协议价敲定 BDI回暖(3)

　　3. 2008年干散货船运力依然紧张

　　截至2007年，干散货船的运力为3.98亿载重吨。根据Clarkson的预计，2008年共有30.4百万载重吨的运力交付。考虑到干散货船的船龄偏老，20年以上船龄的运力占比为29%，预计2008年全年有2.5万载重吨的干散货船会拆卸，则全年运力投入约4.3亿载重吨，国际干散货船运力的年增长率在7%左右。

　　考虑到海运运距的增加，港口拥堵等显现会减少有效运力的供给，预计有效运力的年增长率在6%左右。因此我们认为，2008年国际干散货市场依然处于运力紧张的状态，BDI指数维持高位。2009年，是运力交付的高峰期，Clarkson预计有55.2百万载重吨的运力投入市场，国际干散货市场的转折点很可能出现在2009年。

　　同时，值得注意的一个问题，是单壳油轮船向干散货船的转变。干散货船从建造到出海使用，需要1到2年的时间，建造的周期比较长，因而干散货船运力的增长相对缓慢。而把单壳油轮转变为干散货船，需要的时间要少的多。如果这部分运力大量、快速的投入市场，干散货市场会有向下的压力。

　　4.重点公司

　　中国远洋(601919)80%的利润来自于干散货运输，与国际干散货市场密切相关，直接受益于干散货市场的景气，业绩可观。从公司的发展战略看，中远集团很可能将其油轮运输资产注入到中国远洋，实现“航运航母”的举措。预计中远集团很可能在全球油轮运输市场复苏后，注入其油轮资产。

　　资产注入后，中国远洋集集装箱、干散货。油轮运输于一体，三个子行业的周期不同，公司的业绩将更平稳，更具持续成长性。维持对中国远洋“买入—A”的投资评级。

　　中远航运(600428)是特种杂货运输的龙头，其70%以上的收入和利润来自于多用途船和杂货船。同时，公司也是亚洲唯一拥有半潜船的船东。公司拥有的半潜船和重吊船业务技术含量高，受BDI的影响小，业绩稳定。

　　公司发行可分离债，募集资金用于2艘半潜船和4艘多用途船的建造，预计2010年到2011年，这部分运力将逐步投入使用。公司的这一策略，更加突出了其“特种”运输的地位。公司业绩稳定，运力的释放，会带动业绩的增长，维持对中远航运“增持—A”的投资评级。