家电行业：2008一季度白电行业投资策略(3)

　　前期我国家电出口高速增长有两个动力：一是全球家电产业在加速向中国转移，二是对新兴市场的出口快速增长。随着欧美家电产业向中国转移趋缓，我国家电出口增速虽会有所下滑，在对新兴市场出口快速增长的驱动下，出口仍将平稳增长，尤其是在全球竞争优势稳固的空调出口。

　　成本压力可转移盈利能力有50%的提升空间

　　08年我国及全球都面临较大的通胀压力：钢材涨价已成现实、铜铝等也将维持高位并存在上涨的可能、人民币加速升值已成必然、劳动力成本上升，这些都将对家电企业带来很大的成本压力。我们认为：

　　家电行业作为竞争性的耐用消费品行业，行业竞争格局和企业品牌地位决定企业能否转嫁成本压力。

　　白电龙头企业在国内市场有很强的定价能力，加之产品升级持续，企业可通过提升高端产品比例和涨价转嫁成本压力，在通胀过程中毛利率可维持。

　　中国家电企业的全球竞争优势使得企业可在出口市场转嫁人民币升值带来的成本压力，维持毛利率的稳定，但提升仍是渐进的过程。

　　白电龙头企业家用空调净利润率仅2.6%，随着竞争格局的稳定，品牌溢价将逐渐显现，盈利能力提升空间很大，4%应是未来三年内的合理目标值。

　　国内市场可转嫁成本压力。钢、铜、铝占白电整机成本的较大比例，在08年基础原材料涨价的情况下，白电行业成本压力加大。但是，必须看到，白电龙头企业的定价能力强，在通胀过程中完全可以有效的转嫁成本压力：

　　(1)提升高端产品比例。随着消费升级的持续，近年来白电产品升级在加速，高端产品的增长潜力极大，目前仅占整体的10%，毛利率更高和对价格敏感性更低的高端产品的增长可部分消化成本压力。

　　(2)涨价。我国白电行业已渡过了充分竞争阶段，行业集中度已经很高，格力和美的占国内家用空调53.5%的份额，海尔在冰箱和洗衣机行业绝对领先，龙头企业可通过提价转嫁成本压力。

　　07年国内空调、冰箱、洗衣机销售均价分别同比增长9%、6%、9%。这其中既有产品升级的原因，从单一规格产品看，销售均价也呈现明显的上升态势。因此，在通胀过程中，白电龙头企业的毛利率至少可维持。

　　利润率有50%以上的提升空间。目前白电行业在整体上仍处于依靠规模增长拉动业绩增长的阶段，随着行业竞争格局趋稳，龙头企业的竞争优势确立并稳固，毛利率存在较大提升空间，将进入规模和盈利能力同时提升驱动的成长阶段。不考虑中央空调业务，白电龙头企业的净利润率在2.6%左右。我们认为，随着行业集中度的提升，随着消费升级过程中消费者对品牌认知度的提升，获取品牌溢价是龙头企业发展之必然，未来三年内，4%的净利润率应是合理目标值。从长期看，加上中央空调业务的贡献，6%的净利润率应是成熟期水平。

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