家电行业：2008一季度白电行业投资策略

　　联合证券 陈伟彦　

　　虽然市场前期给予了白电龙头企业较高认可，但我们认为,目前市场仍低估了其成长性，白电龙头企业仍处于成长初期，未来三年净利润年增长45%以上：(1)我国白电需求处于第二轮快速增长初期，未来三年空调和冰箱行业收入年增长20%以上；(2)出口仍将平稳增长，人民币升值不改全球竞争优势，龙头企业反而会受益于出口加速集中的过程。(3)白电龙头企业定价能力强，在通胀中可转嫁成本压力，处于量价齐升的成长阶段，未来三年收入年增长25%以上，净利润率有50%以上提升空间。

　　我国家电需求仍远未到成熟期，正进入第二轮快速增长期，08年超预期增长的可能较大：(1)城市市场上空调和小家电普及率还有一倍以上提升空间，同时城市化和产品升级驱动城市家电市场持续快速增长；(2)“家电下乡”政策意义深远，短期内农村家电市场存在爆发式增长的可能，从长期看，7亿农民消费的觉醒将为家电市场提供源源不断的强劲动力。

　　白电行业集中度高，龙头企业定价能力强，在通胀中可通过产品升级和提价有效转嫁成本压力，加之品牌溢价逐步显现，盈利能力提升趋势已建立。而企业前期主要通过规模增长以构建稳固竞争优势，盈利能力并未明显提升，净利润率仅2.6%，未来三年内4%应是合理目标。

　　我国家电行业的产业配套优势是短期内其他区域难以替代的，人民币升值并不会改变这一竞争优势。在全球产业转移趋缓的影响下，我国家电出口增速虽会下滑，但仍将平稳增长。而成本压力和技术壁垒提升等行业不利因素将促使行业加速集中，龙头企业反而会受益，并维持快速增长。

　　白电行业处于景气周期初期，我们给予行业“增持”评级。龙头企业格力电器、美的电器和青岛海尔的业绩提升空间极大，且存在超预期增长的可能，长期投资价值仍被低估，建议超配并长期投资。

　　成长性仍被低估

　　近期白电龙头企业——格力电器、美的电器、青岛海尔的股价均出现较大幅下跌。我们认为，虽然市场前期对白电龙头企业的投资价值给予了较高认可，但市场目前仍低估了其成长性，白电龙头企业仍处于成长的初期阶段，未来三年现有主营业务净利润年增长在45%以上。

　　我国家电需求仍远未到成熟期，正处于第二轮快速增长的初期，白电行业未来三年行业收入年增长在20%以上。

　　出口仍将平稳增长，人民币升值并不会改变中国家电行业的全球竞争优势，但会加速出口洗牌，龙头企业反而会受益于此过程。

　　白电龙头企业定价能力强，在通胀中可转嫁成本压力，处于规模和盈利能力共同驱动的成长阶段，净利润率存在50%以上的提升空间。

　　我们认为，白电龙头企业仍处于成长的初期，业绩提升空间极大，且存在超预期增长的可能，长期投资价值仍被低估，在08年不确定的市场环境中，将能给投资者带来相对的超额收益。

　　国内家电市场：第二轮快速增长初期

　　在消费升级和产品升级的背景下，家电需求受宏观经济波动的影响较小。在启动内需成为我国经济发展之必然和政策重心的过程中，由于内需的启动是渐进的过程，考虑到消费习惯和通货膨胀预期，作为耐用消费品的家电行业将是最先受益于内需增长的板块。