有色金属：铜领金属走强坚定信心不慌张(5)

　　公司应收票据和存货提升明显。应收票据占总资产比重由1.7%提高到10.35%，公司解释为销售规模扩张和紧缩货币政策的影响。存货金额由9.48亿增长到19.69亿，占总资产比重由20.84%增长到28.42%。公司解释为囤积原料所致。

　　公司利润25%来自于铜精矿，此部分产量和利润正在上涨。在铜价上涨过程中，主要的受益者是铜精矿采选企业，冶炼企业反因加工费的降低利润空间受到挤压。锡业股份的25%的利润来自于铜精矿，在目前LME铜价又上8000美元，同比上涨25%，2008年公司铜精矿产量增长10%的情况下，铜精矿为公司贡献的利润将出现上涨。我们认为，由于中国配电系统的投资增长以及全球空调制冷行业需求的增长，可以弥补美国建筑用铜市场的需求减退，2008年全年铜价将高于2007年。

　　锡锭利润占总利润的28%。目前产品价格同比出现大幅上涨，公司2008年锡锭产量还将增长。锡锭价格保持高位运行，目前LME 1.7万美元的价格比2007年同期1.1万美元大幅提高。除此外，公司锡锭产量将提高15%左右。这种两方面的增长必将提升公司锡锭部分的利润。

　　锡材产品利润占总利润比例约33%。产品产量基本稳定，但无铅焊料比例的提高将增加锡的消耗，利润略有提升。从产量看，2007年与2008年基本保持不变，约1.4—1.5万吨。从产品结构看，非焊料保持稳定，无铅焊料比例提高1成，有铅焊料比例降低1成。随着无铅焊料比例的提高，锡消耗量提高8%，达到1.3万吨。

　　锡化工产品利润占总利润2%，2008年此部分产品耗锡量提高33%，业绩同比也将提高。2008年有机锡化工材料产量将提高50%，锡消耗量提高33%。产量的增长将带来锡化工部分利润的平稳增长。

　　投资建议：考虑到公司的世界龙头地位以及行业增长，我们关注到产品价格稳步上扬，给予公司“谨慎买入”投资评级。

　　三、行业数据与重点上市公司市场表现

　　(一)行业指数

　　四、下月投资策略与投资组合

　　二月份可以说有色金属价格出现了明显的上涨。一方面，由于中国的暴雪和南非的电力供应紧张造成了供应量的减少，另一方面，传统需求的旺季逐步来临，在铜价坚挺的拉动下，各种金属均出现了上扬。我们一再强调，铜价是国际大宗金属市场的晴雨表，虽然前期铜价出现了大幅的下挫，但就同比来看，铜依然还是在上涨。我们再次重申，我们看好铜价的未来走势，也看好有色金属市场。这是因为：

　　1、美国次债事件造成的消费减少无法抵御中国固定资产投资(配电系统设备等)的高速增长。美国用铜量约占世界用铜量的13%，中国约占世界铜消费量的21%。在中国初级工业化的发展中，铜的消费至关重要而且稳步增长。

　　2、美国扩张性的金融政策造成的全世界美元泛滥的局面并没有改变。即使出现了次债事件，美国的金融政策仍然是以扩张性的金融政策为基础。在这种大的背景下，拥有金融属性的有色金属是坚挺的。如果要预测有色金属市场何时变得低迷，我们认为，美国开始采取紧缩性的货币政策时，将可能引起有色金属市场的下挫。

　　三月份，随着年报的释放，2007年第四季度的业绩较差的压力将在部分有色金属企业年报中得到体现。但这种年报压力体现之时的股价波动将是介入的良机。虽然一季度中国暴雪限电造成许多有色金属企业停产，但随着有色金属(铜、铝、锡等)价格的不断提升，2008年中报无疑将是诱人的。