空调业：原材料涨价有利于格力和美的(3)

　　集中度高的行业更加容易达成行业统一涨价，而强势品牌的调价更容易为消费者所接受。2007年底，西门子宣布冰洗产品价格上涨5%，西门子旗下另一个性价比相对更高的品牌“博世”的冰洗产品则在今年1月初将价格上调10%左右。从2月中旬开始，海尔冰洗产品也全线涨价7%-10%。我们预计，在西门子和海尔宣布调价后，其他品牌在成本的压力下，估计也会出现程度不同的调价。

　　相对冰洗，空调的市场集中度更高。我们相信，渠道布点基本结束的格力和美的，拥有较强的提价能力，特别是二三线城市。下表是格力电器2001年冷冻年度以来工厂出厂结算均价的变化，其中2006年的数据来源于格力电器A股增发说明书，07年的数据为笔者的估计。我们看到，2005年到2007年冷冻年度，格力电器出厂均价累计提升了50%。

　　5.格力和美的依靠高库存掌握了竞争的主动权

　　在目前的背景下，拥有大量库存的格力和美的，在竞争上掌握了主动权。而在去年下半年产量较低的中小品牌，在旺季生产时却不可避免的面对高成本的压力。原材料涨价将加快行业洗牌。

　　目前，格力和美的有三个选择：

　　维持低价进一步提高市场份额，将中小品牌进一步挤出市场；

　　适当提价以维持较高的毛利率；

　　低端商品适当提价但仍维持相对低价，并推出高端高价新品，以维持整体较高的毛利率。

　　从格力和美的以往的竞争策略看，通过新产品高价以维持较高的毛利率，同时在低端商品上保持价格竞争力可能是更合适的选择。事实上，从笔者近期走访的家电连锁店来看，空调的价格已经有所上涨，格力和美的目前售价在2000元以下的空调在上海市场已经鲜见。

　　事实上，从2007年开始，随着行业集中度的提升，空调行业的竞争已经从单纯的价格竞争、渠道竞争走向了产品竞争和渠道竞争，差异化的产品竞争越来越重要。07年底，格力推出“睡美人”“睡梦宝”，美的推出“清润星”等新产品。“节能、静音、健康”已经替代“价格”而成为空调产品竞争的重要方面。这些新产品均定位高端，价格不菲，但由于兼顾了美观、舒适和健康，因此也会部分消费者的欢迎。

　　6.投资建议

　　综上分析，我们对于因为原材料价格上升而导致空调制造成本上升而影响龙头公司的业绩并不担心。相反，在旺盛的市场需求和通货膨胀的背景下，格力和美的由于执行高库存政策和淡季保持旺季的产量，在成本上具有竞争力，掌握了竞争的主动权。原材料涨价将加快行业洗牌。而同时，作为强势品牌，特别是在二三线城市，格力和美的具有较高的提价能力。

　　我们预计，08年格力美的能够同时保持毛利率不变甚至略有提高。因此，我们维持格力电器买入—B的投资评级，维持美的电器增持-A的投资评级。