空调业：原材料涨价有利于格力和美的

　　安信证券 吴美萍

　　报告关键点：

　　从竞争角度看，原材料的涨价有利于格力和美的这两家淡季积极生产的高库存企业。原材料的上涨加快了行业洗牌，格力美的不仅有能力提价，还库存了更多低成本的产品，这使得两家企业在竞争中处在有力地位。

　　08年格力美的能够同时保持毛利率不变甚至略有提高。

　　报告摘要：

　　2月中旬以来，钢、铜、铝等有色金属的价格普遍上涨。宝钢二季度冷轧板价格比07年全年均价上涨15.5%，二季度的调价是对前期价格的修正，08年下半年再次这样大幅上涨的可能性并不大。考虑到一季度的价格较低，全年钢材均价涨幅应该在20%左右。根据安信有色金属行业分析师的结论，08年铜价均价较07年均价上涨5%左右，而铝价由于07年5月后一直下跌，因此08年均价还比07年下跌5%。谨慎起见，我们按照均价不变进行推算。

　　根据空调原材料成本构成，如果铜均价涨5%，钢涨20%，铝价维持不变，则合计原材料价格上涨使空调的整体成本上涨约7.55%。如果综合考虑运费、安装费、人力成本上升的因素，08年空调实际成本上升可能在10%左右。

　　实际成本影响还需考虑到空调生产和消费的季节性因素。每年3-6月是生产旺季，07年这4个月的产量占全年的46%。因此整体而言上半年原材料的价格对空调企业的影响更加重要。由于钢材、铜、铝等价格都是在近期才出现加速上涨的情况，07年下半年价格基本稳定甚至略有下滑，因此这些原材料价格的上涨主要影响的是2月份以后产品的生产成本。而此时，企业恰恰进入生产旺季。

　　在进行公司分析时，还需要考虑不同企业淡季生产的情况和库存政策。在07年8-12月份，格力每月产量在150万台以上，美的也接近100万台。12月底，格力有500多万台的库存，美的的库存也在200万台以上。无论是商业库存还是工业库存，格力和美的这么多库存的存在客观上为08年旺季的价格竞争提供了有力的支持。按空调均价2200元计，则2月份以后的空调成本较07年下半年生产的空调成本高8%，即约176元左右。

　　在目前通货膨胀的宏观背景下，企业提高售价已经非常容易被消费者所接受。“现金为王”正悄悄转变为“实物为王”。在西门子和海尔的冰洗产品相继调价后，涨价已经成为消费者一种预期。集中度高于冰洗的空调业，相对冰洗，更容易达成行业统一涨价，而强势品牌的涨价更容易为消费者所认可。渠道布点基本结束的格力和美的，拥有较强的提价能力，特别是二三线城市。

　　空调行业的竞争已经从单纯的价格竞争、渠道竞争走向了产品竞争和渠道竞争，差异化的产品竞争越来越重要。格力电器出厂均价累计提升了50%，主要是通过新产品提价。

　　从格力和美的以往的竞争策略看，通过新产品高价以维持较高的毛利率，同时在低端商品上保持价格竞争力可能是好的选择。原材料涨价将加快行业洗牌。

　　因此，我们对于因为原材料价格上升而导致空调制造成本上升而影响龙头公司的业绩并不担心。我们维持格力电器买入—B的投资评级，维持美的电器增持-A的投资评级。具体的公司分析和盈利预测见08年2月27日的报告《家用空调业：2007年回顾和2008年展望》。