纺织服装：看好品牌零售和经营模式企业(2)

　　固定资产投资增速缓慢回落

　　07年纺织全行业完成固定资产投资额2555.6亿元，同比增长24.9%，自2000年以来仅高于因911事件减速的02年(图表2)，全年呈现逐月滑落态势(图表1)。从子行业来看，纺织业、服装和化纤分别完成投资额1530亿元、752.6亿元和272.6亿元，分别同比增长19.3%、37.2%和26.8%，纺织业和服装增幅较06年分别降低2.5个百分点和6.6个百分点，化纤提高3.8个百分点。从固定资产投资情况看，未来行业效益增速下滑趋势比较明显；化纤增速提高主要与06-07年上半年价格高涨导致投资热潮，而投资时间长使得固定资产投资完成额高潮延后出现，随着08年化纤产能进一步高速扩张，我们认为化纤价格未来仍有下跌空间。

　　强周期品种就是强周期品种，对化纤后期走势不乐观

　　涤纶

　　涤纶价格随油价波动，我们仍然认为产能过大是困扰涤纶行业发展的主要原因，对未来涤纶行业前景始终持谨慎态度。

　　07年下半年，涤纶各品种理论盈利空间有所扩大，在一定程度上抵消了劳动力、能耗、运输成本上升带来的不利影响，但进入08年，即使理论盈利空间也开始缩小，涤纶行业很可能再次进入严冬。

　　传统旺季刚开始，但粘胶长短丝价格尚未启动

　　2月下旬，纺织企业陆续开工，粘胶下游厂家需求上升，一般而言，产品价格应当持平或者略有上涨，但粘胶短纤开门不利，价格出现下跌，本周下跌200元，市场均价降至21100元；长丝在1月中旬跌至34000元后，价格没有任何起色，仍维持不动(图表5)。

　　从销售情况看，粘胶短丝的出口依然保持较高水平，这也是产品价格下跌幅度相对较小的主要原因之一；长丝出口出现一定程度下滑，07年前3季度基本维持在5000吨以上，但1月只有3925吨；同时内需市场从这轮长丝行情起始终没有启动，导致长丝价格非常疲软(图表6、7)。

　　对于具有棉浆粕产能的一体化企业，我们简单计算了粘胶长短丝理论盈利空间(图表8)，无论长短丝毛利率的顶点都已过去：

　　我们想强调的是从07年下半年以来，包括硫酸、烧碱等在内的原料价格大幅上涨，导致粘胶每吨生产费用提高1000-2000元；

　　由于环保要求，企业环保设备开启形成的运行费用至少增加500元/吨生产成本，考虑这两项成本增加，粘胶长丝盈利空间已经降至05年3季度时水平，短纤降至07年1-2月水平，

　　如果再考虑人工成本、运输费用增加、出口退税率降低、升值等，长丝企业基本微利，短纤降至06年下半年水平；

　　对于那些没有棉浆粕产能的企业来说，无论长短丝经营都比较艰难。

　　我们仍维持我们对粘胶长短丝价格未来走势的一贯观点，即长丝价格未来相对平稳，短纤价格有下跌空间(具体分析见之前的行业报告)。目前市场有观点认为近期短纤价格下跌是淡季所致，仍对08年3月以后的行情持乐观态度，我们认为随着08年40万吨以上产能的投放，价格有较大下跌空间；目前成本高涨是粘胶短纤拉动所致，一旦产品价格下跌，成本的支撑作用也就烟消云散，而且粘胶企业一般在4季度储备大量棉短绒，如果原料真的下跌，企业将雪上加霜。