有色金属：铜供应紧张将使价格维持高位(3)

　　同时，中国也是推动全球有色金属消费增长的最重要动力。2006年，中国铜、原铝、锌和镍消费增量分别占当年全球消费增量的31%、63%、82%和65%。2007年，由于包括美国、欧盟和日本等在内的西方工业体消费下滑，预计中国对全球消费增长的贡献将进一步增大。

　　6.美国住宅市场回落对消费影响有限

　　美国经济的回落主要体现在住宅市场。目前，全球建筑行业消耗了38%的铜、20%的铝和48%的锌。而住宅市场的消耗约占全部建筑行业消耗的40～50%。

　　我们的分析表明，在悲观的2008年美国住宅市场继续回落30%情形下，美国铜、原铝和锌消费将分别减少15万吨、17万吨和8万吨；对全球消费的影响分别为0.85个百分点、0.43个百分点和0.66个百分点(假设2008年全球消费与2007年持平)。

　　而在美国住宅市场回落30%的情景下，则需要2008年中国铜、原铝和锌的消费分别增长3.28%、1.36%和2.11%才能够弥补。目前，我们对2008年中国铜、原铝和锌消费增速预测分别为12.5%、28.0%和11.0%。因此，美国住宅市场回落对全球原铝消费的影响最小，对铜消费影响相对较大。但总体而言，影响较为有限。

　　7.价格可望维持高位

　　我们预计，未来两年全球铜市场基本处于供需平衡。目前，全球铜库存仍处于历史低点，包括交易所、生产商、消费商和贸易商等在内的全部库存仅够消费2周的时间。

　　因此，一旦供应出现中断的可能，而消费增速又高于预期，则未来两年全球精铜市场仍可能出现一定供需缺口；并对价格走势形成较好的支持。

　　我们注意到，今年来伦敦期交所远期合约的铜价走势已逐步平缓，价差明显收窄。例如，伦敦期交所最新的3月期和63月期铜价分别为8,330美元/吨和6,390美元/吨，价差为1,940美元/吨。而2007年7月时，价差为3,373美元/吨。表明市场参与者认为，未来铜价的回落空间将会较为有限。

　　目前，我们对2008年国内铜价预测为65,000元/吨，比2007年均价上涨5%；对2009年铜价预测为60,000元/吨，比2008年小幅回落8%。

　　8.维持江西铜业和云南铜业“增持-A”投资评级

　　今年来，虽然铜价上涨约20%，但A股市场表现疲弱的影响，同期江西铜业和云南铜业股价分别回落4.4%和4.5%。

　　江西铜业(增持-A，目标价72元)是国内铜行业一体化龙头企业。公司年产铜精矿15万吨、自产黄金7.5吨；并有精铜冶炼70万吨及铜加工材30万吨的生产能力。可望较好地受益于铜和黄金价格的上涨。

　　中铝公司正谋求成为一个世界级的国际化多金属矿业集团，云南铜业(增持-A，目标价65元)可望成为中铝整合旗下铜行业资产的平台。目前，云南铜业拥有铜矿资源约300万吨；而云铜集团仍拥有拉拉铜矿和普朗铜矿等矿山资源。全部注入后，云南铜业控制的铜矿资源将超过1,000万吨。