有色金属：铜供应紧张将使价格维持高位

　　安信证券 衡昆

　　报告关键点：

　　矿山产量增长缓慢使得全球精铜市场难以出现明显过剩；

　　库存难以弥补，加上成本上升，铜价可望长期维持高位。

　　报告摘要：

　　铜价走势强劲：今年来，虽然包括美国等在内的西方经济数据低于预期，但国际、国内铜价仍表现强劲。目前，铜价再度稳稳站在8,000美元/吨的上方；国内铜价也正逼近70,000元/吨，均为2007年以来新高。与去年底时相比，今年来上海和伦敦期交所的3月期铜价已分别上涨19%和22%。

　　矿山产量持续低于预期：2005年以来全球铜精矿产量增长缓慢，使得铜精矿市场持续紧张，带动2008年铜冶炼加工费处于历史低点。近期，包括智利、中国等在内的全球主要精铜生产国电力供应短缺状况仍难以好转，并影响了铜冶炼厂的正常生产。这进一步加剧了市场的恐慌情绪。

　　全球精铜市场难以出现明显过剩：考虑到中国消费仍可望保持较快增长，我们预计未来两年全球铜市场基本处于供需平衡。目前，全球铜库存仍处于历史低点，包括交易所、生产商、消费商和贸易商等在内的全部库存仅够消费2周的时间。因此，一旦供应出现中断的可能，而消费增速又高于预期，则未来两年全球精铜市场仍可能出现一定供需缺口；并对价格走势形成较好的支持。

　　铜价可望长期维持高位：这也反映在远期合约上。目前伦敦期交所3月期和63月期的铜价价差仅为1,940美元/吨，比6个月前减少1,400美元/吨，表明市场参与者认为未来铜价的回落空间将会较为有限。我们对2008年国内铜价预测为65,000元/吨，比2007年均价上涨5%；对2009年铜价预测为60,000元/吨，比2008年小幅回落8%。

　　江西铜业(增持-A，目标价72元)是国内铜行业一体化龙头企业。公司年产铜精矿15万吨、自产黄金7.5吨；并拥有精铜冶炼70万吨及铜加工材30万吨的生产能力，可望较好地受益于铜和黄金价格的上涨。另外，中铝公司正谋求成为一个世界级的国际化多金属矿业集团，云南铜业(增持-A，目标价65元)可望成为中铝整合旗下铜行业资产的平台。目前，云南铜业拥有铜矿资源约300万吨，而云铜集团仍拥有拉拉铜矿和普朗铜矿等矿山资源。预计全部注入后云南铜业控制的铜矿资源将超过1,000万吨。

　　1.铜价走势强劲

　　今年来，虽然包括美国等在内的西方经济数据低于预期，但国际、国内铜价仍表现强劲。目前，铜价再度稳稳站在8,000美元/吨的上方；国内铜价也正逼近70,000元/吨，均为2007年以来新高。与去年底时相比，今年来上海和伦敦期交所的3月期铜价已分别上涨19%和22%。

　　同时，虽然是消费淡季，但今年来全球主要交易所铜库存仍在稳步回落。目前，包括伦敦、上海和纽约等在内的全球三大期交所铜库存总量仅为20.1万吨，比年初下降16%。这一库存仅够全球消费4天时间。另外，近期包括智利、中国等在内的全球主要精铜生产国电力供应短缺的状况仍在持续，并影响了铜冶炼厂的正常生产。这都加剧了市场的恐慌情绪。