银行业：短期面临向下压力长期维持看好(3)

　　关于调控政策：长期尚有松动余地

　　我们对调控放松的长期预期主要基于以下原因：

　　1、1月份信贷增量超过预期，短期内收缩过大对实体经济损伤较大

　　2、雪灾之后重建启动，相关信贷需求得到政策允许

　　3、CPI同比增长过快的局面有望在下半年得到控制

　　4、人民币升值进程持续推进

　　从长期来看，调控尚有放松的余地，但短期内由于受到物价上涨和经济过热的双重压力，紧缩预期仍将持续。因此，行业将面临先抑后扬的政策环境。

　　风险因素：信贷控制对资产质量的后续影响

　　去年下半年开始，在信贷额度控制的同时，央行也强调了对相关行业信贷投放的指引精神，各地根据具体情况制定细则。以上海为例，共有4种信贷投放分类：蓝色-信贷投向倾斜类、绿色-信贷投向支持类、黄色-信贷投向审慎类、红色-信贷投向限制和禁止类。对三高行业、产能过剩、外资投资房地产以及违法违规类禁止或限制信贷投放，对房地产行业和基建类中长期贷款也采取了比较审慎的态度。虽然2008年的信贷指引尚未出台，但预计仍将基于2007年的指引精神。

　　根据上市银行贷款投放的行业结构来看，在限制和审慎类行业中，房地产类贷款在上市银行贷款中的占比相对较高。目前，银行所持有的与房地产相关的资产主要在房地产类公司贷款和个人贷款。截至3季末，上市银行平均持有与房地产相关贷款占比约为27%，其中，房地产类公司贷款占比为9%，个人贷款平均占比为18%，前者受房地产公司经营状况影响较大，后者对房价较为敏感。

　　我们认为，信贷额度控制对限制和审慎类行业企业盈利能力将产生一定负面影响，从长期或将影响银行相关资产资质，对此，我们保持持续的跟踪和关注。

　　投资建议

　　我们仍然看好行业的长期盈利前景，维持“推荐”的长期评级，短期扩容带来估值下行风险，在小非抛售和再融资压力下的市场重估期间或将出现超跌机会，建议选择高成长且抗调控的个股，如兴业银行、招商银行，逢低买入，耐心等待反转。