证券行业：交易量回升合规监管推动发展(2)

　　2. 1月监管动态：合规监管推动行业创新发展

　　1月份2008年全国证券期货监管工作会议召开，2月初，证监会机构部印发《2008年机构监管工作要点》和《关于证券公司全面落实基础性制度、进一步规范经营行为的通知》。从年初的这一系列监管举措来看，“强化日常监管”和“支持创新发展”将成为2008年证券行业监管的主要基调，而这一监管思路的实施也将推动证券公司步入创新发展的新轨道。

　　强化日常监管：这主要体现在完善分类监管机制、实施业务牌照管理、健全合规管理等方面，《证券公司监督管理条例》、《证券公司合规管理制度建设工作指引》等规章也将可能出台，由此，合规管理制度及风险控制指标的实时动态监控机制将日益完备。基础性制度建设的完善也意味着行业的监管模式将完成从“行政管制”到市场化监管的转变；支持创新发展：这主要包括：(1)鼓励和支持证券公司通过产品、业务、组织体系、管理模式、服务方式创新及收购兼并不断做优做强；(2)继续支持优质证券公司公开发行上市；(3)推动直接投资、QDII、金融期货、资产管理和融资融券等业务的规范发展。

　　正如我们在之前的系列报告中指出的那样，在行业步入常规监管阶段之后，放松管制、加强创新已成为行业发展的当务之急，而2008年确立的“强化日常监管”、“支持创新发展”两大监管思路无疑完全切合了行业的这一发展方向。我们预期，随着相关监管举措的相继实施，资产管理、直接投资等创新业务全面铺开，而金融期货、融资融券及衍生产品将陆续试点，2008年也因此将成为优质证券公司创新业务加速发展和盈利模式全面转型的关键一年。

　　3.主要上市公司动态

　　3.1.国元证券：业绩符合预期，增发提升实力

　　营业收入和净利润分别同比增长246%和314%，基本每股收益1.56元，业绩基本符合预期。其中，基数较低的资产管理、权证创设等创新类业务同比分别增长6.6倍和7.4倍；经纪和自营业务基数较高，但同比增长仍3.7倍和1.4倍。自营和经纪业务合计贡献净收入的83%。但相比之下，公司对自营业务的依赖更强，2007年自营收益营收占比45%，超过了经纪业务。

　　公司的定向增发在稳步推进之中，增发完成后，资本实力将跃居行业前列，这不仅意味着公司潜在业务规模的极大提升、以及在创新业务资格上具备先发优势和规模优势；同时也为公司在规模扩张、吸引人才、改善激励提供了更大的空间。我们认为，在成功融资之后，籍以准确的战略定位和积极的激励机制，公司将可能在竞争力上更上层楼。

　　我们预期2008-2010年公司的净利润复合增长率在25%左右，对应增发后EPS为1.64元、1.97元和2.48元。对应动态PE分别为23倍和19倍；在增发完成之后，公司的每股净资产也由3.56元提升至11.8元左右，对应动态PB为3倍左右，价值低估明显，而增发价格明确也将为投资者介入提供了较高安全边际，我们继续维持增持评级。

　　3.2.宏源证券：业绩预增800%以上

　　2007年公司净利润同比增长800%左右，按此测算净利润规模在20.5亿元左右、合EPS 1.40元左右，低于我们的预期。我们猜测，第4季度市场见顶回落、交易额环比也明显萎缩，导致公司经纪和自营业务表现欠佳是业绩低于预期的主要原因。高度依赖于经纪和自营也使得公司的业绩波动性较大。我们测算，第4季度公司仅实现1亿元左右的净利润，仅为第3季度的10.6%。