保险行业：保险股的估值已具备安全边际(3)

　　根据民政部对2007年极端气候事件的统计，去年至少有五次比较大的极端气候事件。“一是出现百年不遇的暴风雪。3月上旬，东北及山东等地出现有气象记录以来同期最强的暴风雪。二是部分地区发生特大干旱。6月份辽宁、吉林平均降水量为1951年以来同期最少，7月以来黑龙江及江南、华南部分地区发生历史罕见的特大夏伏旱。

　　三是局部雨情超历史。7月17日，重庆城区24小时降雨量达266.6毫米，创有气象记录以来最高值。7月18日，济南市一小时降雨量达151毫米，为其有气象记录以来历史最大值。四是龙卷风等风灾频繁发生。五是雷击死亡人数之多近年罕见。今年以来雷击致死509人。江西6月份一次灾害过程雷击致死45人。”其中，去年3月上旬东北及山东的暴风雪与近年的雪灾有一定可比性。在这样的灾害情况下，中国人保2007年的承保利润仍然比2006年同期上升40%。

　　2.2.财险对集团利润贡献度较低

　　财险对太保集团和平安集团的利润贡献程度较低，尤其是平安，且逐年下降。以2007年中期为例，太保财险业务对集团利润贡献为35.6%，而平安仅为3.9%。总体上我们认为由于本次雪灾只是常规性的灾害，不会对财险业务盈利构成明显影响，同时由于财险对集团利润贡献度较低，所以雪灾对太保和平安的影响很小。

　　3.保费收入

　　3.1. 2007年保费收入回顾

　　3.1.1.寿险

　　2007年1-11月，全行业保费收入同比增长21%，是近三年中最快的一年。国寿2007年同比增速为7%，增速低于2006年，与2005年基本持平。太保2007年同比增速为34%，远远超过过去两年的增速，从而也使得三年复合增长率达14%，是大公司中最快的。平安2007年同比增速为15%，增速低于2006年但高于2005年。

　　从上述的数据我们可以看出，所谓加息和牛市影响保费收入增长的说法是靠不住的。

　　所有的大公司保费收入增速都超过了2005年的增速，而那时恰恰是中国股市最惨淡的时段之一。

　　2007年，行业保费收入增速的高点出现在10月份。大公司中只有太保增速超越了市场，从去年底开始太保增速就几乎一致超越了市场，市场份额从年初的9.32%上升至10.1%。中国人寿市场份额从年初45%下降至41%，平安的市场份额17%下降至16%。

　　3.1.2.财险

　　2007年1-11月，全行业保费收入同比增长33%，是近三年中最快的一年。由于交强险的实施，全行业普遍增长很快。人保2007年同比增速为24%，太保同比增速为29%，平安2007年同比增速为15%。

　　3.2. 2008年保费收入展望

　　我们认为2008年寿险行业保费收入增速将会在15%-20%这一区间。中国人寿保费收入增长10%左右，公司可能会因为捍卫40%市场份额，从而发展一些规模型的险种，新业务价值增长将会持续保持稳定，有望继续有20%以上的增长。按照公司“保费收入快于市场，新业务价值增速快于市场”的计划，太保保费收入增速应该在20%以上，新业务价值增长30%。