银行业：紧缩政策依旧 银保混业开闸(3)

　　2月银行业运行趋势展望

　　准备金率已达历史高位，但仍有继续上调的可能性。准备金率仍有继续上调的空间，可能达到18%，甚至更高的水平。经我们的测算，每上调0.5个百分点对银行利润的影响不超过0.5%，则准备金上调至18%之后，对银行总的影响幅度并不太大。

　　通胀形势严峻，仍存在加息的可能性。虽然目前中美之间的利差又扩大的趋势，但是通胀的形势仍不容乐观，不排除央行继续加息的可能性。我们认为可能以存款增加27个基点，贷款提高18个基点或存款增加27个基点，活期存款利息下降，同时贷款提高9个基点的可能性较高。在这两种加息的方案下，前一种方案对银行净息差中性偏正面，后一种方案对银行净息差的影响偏中性。

　　银行贷款利率重新定价和中小企业上浮利率可抵消一部分紧缩政策的负面影响。

　　2008年1月1日起，所有的住房按揭的贷款将重新定价，同时，紧缩的信贷政策提高了银行对中小企业的溢价能力，贷款利率可以相应提高20%或以上，这有助于银行扩大其净利差，利差扩大将有助于抵消紧缩政策对银行的负面影响。

　　密切关注活期存款是否有转为定期存款的趋势。央行前几次加息，定期存款利率增幅远远大于活期存款利率，不排除一部分的活期存款转为短期定期存款的可能性。这种情况下将不利于银行的负债成本从而缩小银行的净息差。

　　2月银行业重点公司投资建议

　　关注浦发银行。浦发银行是所有商业银行中有效税率最高的银行。08年所得税调降至25%，浦发银行一季度的利润增长有望提速，可积极关注。

　　维持民生银行的投资评级。民生银行(600016，SS)经营较为灵活，其混业化经营的进展较为完整，公司处置海通证券的股权将可获得较大收益，可适当关注。

　　兴业银行、交通银行2月份有较大部分的流通股解禁，或将对股价产生一定的压力。

　　投资建议：总体来看，央行的紧缩性货币政策对商业银行的净利润影响较为有限，且紧缩政策是为了银行长期稳健发展，商业银行的综合化、多元化经营正在稳步推进，商业银行的触角也将进一步伸向保险、证券、信托和租赁业务，这也将弥补银行单纯依靠净息差的盈利模式。目前，银行股的调整幅度较大，相对08年的估值水平为23倍左右，股价已存在一定的吸引力，可积极逢低增持。目前我们维持银行股的投资评级为：

　　未来6个月，有吸引力