ROE悖论 大雪压出煤炭股幻象(3)

　　产煤大省山西的“三金”是显著样本。去年4月，山西开征可持续发展基金，对动力煤、无烟煤和炼焦煤的征收幅度分别为14、18和20元／吨；2007年11月，山西开始计提环境恢复保证金，要求煤企按月缴纳，10元／吨；同在11月，山西开征转产发展基金，要求按月缴纳，5元／吨。

　　三者合计，山西产煤企业的生产成本将由“三金”的征收而增加29元／吨-35元／吨，与上述现行坑口价相比，此新增成本已占煤价的约10%。显然，“三金”的征收已“消化”电煤部分上涨空间。

　　2006年10月，8省区试点启动的矿业权价款更增大了新建煤矿的财务压力。按现行情况，每新建煤矿仅此一项，未来经营中需逐年摊销的一次性支出便过亿元。

　　由此，构成关乎煤炭企业ROE水平的“吨煤毛利”硬币的两面已经厘清，一面受制于电价，提价受阻；另一面成本提升。未来盈利水平自然难于乐观。

　　“2008年注定是煤炭行业景气度的顶峰”，前述深圳研究员表示。其言外之意是，10%涨幅的电煤价格似乎对全年利润有所锁定。而另一方面，今年煤炭企业所得税水平由33%向25%调整，将使不少企业有动力释放利润。此后，“周期就进入下滑通道，1997、1998年行业亏损情况再现也不是没可能”。

　　一位北京研究员表示，推高估值水平已非企业内生因素，而在普遍存在的整体上市预期。矿山等资源性资产注入，或将是延长煤炭企业股价景气的最后稻草。