航空机场：08年景气度大幅提升值得期待(2)

　　综合上述数据的分析，我们认为从全行业来看，2000年以来行业边际供给持续小于边际需求，其中国内航线边际供给持续小于边际需求的特征尤为明显，但是在地区和国际航线上并未出现边际供给持续小于边际需求的情况。

　　未来两年边际供给小于边际需求的局势仍将存在

　　根据我们对未来两年行业需求与供给的判断，在08年、09年边际供给小于边际需求的格局仍将持续存在。

　　目前全球在册运营商用飞机总数量约为21000架，再同时考虑到bombardier、embraer公司的商用飞机交付预测(预计embraer公司07年飞机交付约为165架至170架、2008年交付飞机约为195架至200架；bombardier公司08年、09年交付飞机架次约为120架。)，我们预计全球范围而言，未来两年飞机数量的增速在5%左右。

　　我们观察到，除去海湾战争、SARS疫情、911事件对全球航空业造成重大冲击外，二十世纪80年代以来，全球航空运输量增量整体上保持6%至10%的区间波动，06年全球航空业的RPK增速在5.8%左右，考虑到中东地区、中国、印度等人口大国的航空正处在飞速发展时期，因此即使我们考虑到美国次债危机对其经济影响从而带来对美国航空业需求造成的负面影响，我们预计全球航空业未来两年的RPK增速也应该保持在5.5%以上。

　　基于全球航空盈利历史的数据观察

　　根据我们对全球及美国航空盈利历史的数据观察，全球航空业的一个完成的低谷高峰周期基本上为10年，其中低谷期约为5年，高峰期约为5年，目前的盈利周期从06年开始，从全球航空业的亏损盈利周期上来判断，全球航空业的盈利仍将保持2-3年。

　　客座率将继续提升

　　在未来两年边际供给继续低于边际需求的情况下，行业的客座率水平将继续保持前几年持续提升的态势。同时我们考虑旅客运输量，飞机数量(可提供的座位数)、飞机利用小时和平均运距等四大因素，构建了中国民航业客座率确定模型，基于此模型预计08年、09年年全行业客座率水平将达到77.72%、78.68%。

　　客座率提升的结果——票价水平提升

　　从历史的月度数据来看，票价指数的变化趋势与客座率的变化趋势完全一致，同时在客座率超过76%的情况下，票价水平会有一个比较明显的上升。

　　航空公司管理能力持续提升公司管理能力的提升

　　主要体现在管理费用营业费用占主营业务收入比重的降低以及主要成本项因素的控制能力。

　　根据我们的测算，以南方航空为例，管理营业费用每降低0.1个点，将降低公司成本约6亿元，增加EPS0.10元左右。

　　外部持续向好

　　航空公司的外部因素主要体现在本币升值幅度方面，从这个因素来考虑，本币升值有加速的趋势。