聚焦十五大行业景气(3)

　　房地产行业：吹尽浮华始见金

　　自今年3月份以来，国家针对房地产市场过热问题出台了一系列宏观调控政策，这些政策对居民的心理和消费行为产生了较大的影响。这表现在：购房者持币观望氛围浓厚，商品房销售速度明显下降，上海、北京和部分二线城市商品房销售都受到了显著的影响。这直接影响了房地产开发企业的资金回流和盈利水平上。我们认为重估净资产值折价率相当给予了投资者一定的安全边际空间，折价率越大，投资也就越安全。由于行业调整压力的存在，我们维持对行业的“中性”的投资评级。通过市盈率和重估净资产值两种方法综合估值，我们维持对深万科、招商地产和金地集团的“谨慎推荐-A”的投资评级。

　　汽车行业：行业拐点尚未出现

　　近3个月来，轿车销售明显好转，月度销量超过22万辆，达到历史最好水平。汽车股价也相应出现反弹。但我们认为汽车行业拐点并未到来。首先，原材料价格尽管从高位有所回落，但幅度不大；其次，汽车的销量并未出现快速增长，销量的温和增长并不足以拉动利润增长。此外每年的6月-8月份都是汽车传统的销售淡季，很多厂家会在这段时间进行设备检修，能否延续二季度较好的销售势头仍有待观察；最后较低的产能利用率仍将制约行业的盈利空间，目前我国轿车产能利用率只有55%左右，低于72%的全球平均值。维持行业“中性”的投资评级，给予宇通客车、江淮汽车、威孚高科、福耀玻璃和上海汽车“谨慎推荐A”的投资评级。

　　我国轿车产能利用率

　　石化行业：行业景气继续回落

　　我们认为本轮景气的最高峰已于去年9月至今年4月出现。作为判断石化景气周期的重要指标乙烯价格和乙烯毛利已经再创新低，回到景气周期之前(即2003年初)的水平。乙烯毛利为110美元/吨，相对去年9月的最高峰下降了800美元/吨(88%)而言，已经处于底部区域了；而原油价格仍然处在历史最高位，这种状态对石化行业构成了较大的不利影响。目前石化行业的总体盈利水平已回落到最高峰时60%～70%的水平，预计下半年的盈利将继续保持这一水平或略低。给予石化行业“中性”的投资评级。

　　DCF绝对估值结果显示：齐鲁石化的价值区间在5.39～6.52之间，将投资评级上调至“谨慎推荐-A”；中国石化的价值区间在3.27～4.66之间，我们认为中国石化股价略有低估，投资评级维持“谨慎推荐-A”；扬子石化的价值区间在8.38～10.74之间，投资评级继续维持“谨慎推荐-A”。

　　原油、成品油与主要石化产品价格变动

　　资料来源：Bloomberg、Oilchem.net

　　有色金属行业：上中下游投资机会各不相同，子行业冷暖不均

　　尽管基本金属的供需缺口依然存在，但由于2005年全球经济增速将会放缓，以及中国宏观调控政策仍有进一步强化的可能，有色金属的消费增速将会放缓。随着基本金属价格的见顶，上游资源型公司未来的盈利达到高峰，未来增长有限，而下游加工型公司由于自身的核心竞争力和成本的降低，未来将会步入高速发展期，中游冶炼型公司由于价差的扩大，未来盈利也将步入恢复期。

　　就子行业来看，精铜供需缺口从04年的87万吨锐减至05年5月的1.2万吨，目前铜价创新高己经脱离基本面支持；原铝和氧化铝的供需逐渐趋于基本平衡，煤电联动政策进一步提高电解铝公司的电力成本；供需缺口扩大促使锌成为05年最看好的基本金属；金价短期受美元走强压制，长期仍然乐观；供需关系紧张推动钨价大幅上涨；钛行业步入二十年一遇的复苏期；钽行业继续复苏，复苏力度有待观察。

　　我们给予整个行业“中性”的投资评级。给予厦门钨业“强烈推荐-A” 的投资评级，给予南山实业、锡业股份、宏达股份和山东黄金“谨慎推荐-A”的投资评级。

　　有色金属行业重点公司分类表

　　注：其中金龙铜管和高新张铜为拟上市的公司

　　资料来源：招商证券研发中心

　　钢铁行业：景气回落趋势已然确立

　　随着产能的不断扩张及释放和需求的逐步回落，钢铁行业的供需关系也开始发生改变。从钢铁供给情况看，2001年到目前基本维持在20%以上的增长。05年1-4月份，全国生铁产量9,998.94万吨，同比增长29.3%；粗钢产量10,593.87万吨，同比增长24.8%；钢材产量11,203.31万吨，同比增长23.3%，继续保持高增长的发展态势。而国内钢材的表观消费增幅呈下降态势， 03年为25.9%，04年回落到17.4%，05年1-4月进一步下降至12.1%。我们判断2005年热轧板将达到供需均衡，2006年冷轧板将达到供需均衡。在未来供需关系逐步逆转的背景下，未来几年钢材价格重心将不可避免地逐步下移，行业利润下滑也在所难免。1993年宏观调控后钢铁行业的盈利情况，为我们揭示了行业盈利波动所蕴藏的巨大风险。我们给予钢铁行业“中性”的投资评级。

　　煤炭行业：宏观调控下煤炭供需增速减缓

　　在国家宏观调控政策的影响下，投资过热的重化工行业受到较大的影响。2005年，煤炭下游行业除了生铁行业继续高增长外，其他的火电、化肥、水泥和玻璃行业的增长速度明显下滑，这相应减少了上游行业——以煤炭为主的能源需求增长速度。

　　煤炭及下游行业产量增长速度减缓

　　资料来源：国家统计局

　　由于我国煤炭安全投入严重不足，煤炭生产存在较大的安全隐患，国家安全生产监督管理规定在7月13前必须办理安全生产许可证，对达不到煤矿安全生产标准的煤矿，必须停产整顿或立即关闭。受此影响，全国煤炭产量的增长速度也从2004年的15%下降到2005年前五月的8.9%。

　　另外，2005年，国家出台政策鼓励煤炭企业提取15元/吨的瓦斯治理专项基金，安全生产资金从10元/吨提升到上限15元/吨，提高煤炭资源税、将煤炭出口退税率从11%下调到8%，这些措施在一定程度上增加了煤炭企业的成本，减少了煤炭企业的盈利。

　　在需求和供给增速减缓的情况下，煤炭行业未来供求将发生逆转。我们预计2005、2006 年煤炭的产能分别为20.1亿吨和22.9亿吨；而同期煤炭的消费总量为20.6亿吨和22.0亿吨。我们认为煤炭行业目前处于周期性拐点，价格将会从目前的历史高位回调，煤炭企业的盈利能力将下降。

　　我们给予煤炭行业“中性”的投资评级。

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