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分析恒指成份股
对蓝筹股或其它非中资股而言，地产复苏、收入增加、内地和香港进一步合作及通货再膨胀效应等，将进一步带动银行、地产、零售等行业盈利上升。分析恒指(其中25%是红筹股)的增长点，龙头股汇丰银行(0005)2005、2006年盈利预期将升8.7%和9.4%；东亚银行(00
23)升10.8%和13.3%；地产类股份整体表现最好，龙头地产发展商新鸿基地产(0016)、恒基地产(0012)预期2004、2005年都有20%以上的增长；成衣零售股思捷环球(0330)、红筹码头运输股中远太平洋(1199)、消费相关电器制造商德昌电机(0179)、基建股长江基建(1038)等，2005、2006年亦皆有较高增长。
整体而言，市场预期恒指成份股2004至2006年市值加权平均盈利增长分别为26.6%、6.6%和8.3%，如剔除和黄(0013)及其控股公司长实(0001)，则2005年增长是8.6%；此外，对应2004至2006年市盈率为15.8、15.1及14.1倍，仍略低于最近5年平均16.2倍及10年平均15.7倍；同期对应股息率为3.3%、3.6%及3.8%，高于近5年平均2.9%及10年的3.1%；股价对账面值比率2.0、1.8及1.7倍，远低于2004年标普500的3.0倍。
值得指出的是，自2005年起香港将使用国际会计准则(IAS)，即资产估值、收入、成本等将更贴近实际市场价格。受影响最大的是地产、银行类股份。首次见到新会计准则影响的机会将在2005年年中，恒指整体盈利预测有可能因此而有所调高。概括而言，从基本面看，2005年恒指上升空间最可能在5%至10%(即14,900至15,600点区间)。
恒指走势预测
2004年恒指上半年和下半年高点分别是14,058及14,339，两者皆低于我们“2004年展望”预测的15,000点，但接近“2004中期展望”所预测的14,000点目标位。恒指低点与国指低点同样在04年5月17日出现。恒指20年、15年、10年、5年和3年的平均高低点波幅分别为3,653、4,502、5,168、4,652及3,693点。有意思的是国指近两年波幅增加，同期恒指波幅却不增反降。主因是龙头股汇丰银行(0005)就占了恒指1/3权的重，而其盈利一直在稳步增长。另外，各类衍生工具对恒指而言，在没有突破性消息时，限制了波幅范围。我们认为，2005年恒指波幅可能进一步减少至3,000点之下，如此则可推算2005年高低点在12,500至15,500点之间。
我们的预测模型显示恒指高点是15,360点，而低点不应低于12,190点。用历史市盈率方法，我们得出的恒指目标位为13,582点(对应14.4倍市盈率)，高点17,039点(对应18.1倍市盈率)，低点10,125点(对应10.7倍市盈率)。用历史股息率方法，得出的目标位为13,687点(对应3.8%股息率)，高点19,563点(对应2.6%股息率)，低点10,526点(对应4.9%股息率)。
再参考最近5年恒指历史平均市盈率16.2倍、10年平均15.7倍、31年平均14.4倍市盈率，以及最近3年、5年、10年的股息率分别为3.3%、2.9%和3.1%。我们认为，恒指2005年大部分时间应在13,000至15,000点波动，我们“2004年展望”中所预期的15,000点仍将是第一大阻力，15,360点是可能高点。但如有新实质利好，则高点会上冲到15,500至16,000点区间。长线大涨小回，3年内有破历史高位18,398点、进而上破20,000点，创历史新高的可能，，再见2004年5月低点10,918点的可能性极小。
投资建议
我们基本维持“2004年中期展望”的选股原则，惟一的重要改变是将非能源自然资源类股份从“强烈买入”下调为“逢低吸纳”，因为对其虽然长线依然看好，但短中线有盈利周期见顶的担忧和美元短中线反弹等造成的沽压，加上股价已一度超过我们目标价。概括而言，由于2005年股市方向不够明朗，大多数企业本身亦面临盈利周期见顶回落的疑问，故我们要求首选企业基本素质及长线发展前景皆好，并且盈利增长前景能见度高，还要具有具备一定的防守性。不过，我们依然建议买入一些周期性股。
(作者为国泰君安(香港)公司市场策略研究员。)
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