中信策略：深港通获批 两地迈向统一市场

　　港股还值不值得投资？出现了什么问题？未来出路在哪里？新浪港股发起“港股还有没有吸引力”大讨论，以理性、建设性的态度，欢迎关注港股、关注资本市场的人士，一起为港股建言献策，共谋港股市场的明天。来稿请至hkstock_biz@sina.cn 。

　　在8月16日的国务院常务会议上，李克强表示国务院已批准《深港通实施方案》，随后证监会公布深港通细则，我们点评如下：

　　深港通获批，细节超预期，中港互联互通进入新篇章

　　国务院昨天宣布，批准《深港通实施方案》，时间点符合预期。解读细节，我们认为中港互联互通在开放力度超预期：其一，深港通不设总额度限制，同时取消沪港通额度上限，也就是意味着A股接近全面开放于海外投资者，而中港更迈向统一市场；其二，深股通的股票范围是市值60亿元人民币及以上的深证成份指数和深证中小创新指数的成份股（仅限机构投资者），及A+H股票，港股通范围是恒生综合大型股指数的成份股、恒生综合中型股指数的成份股、市值50亿元港币及以上的恒生综合小型股指数成份股，以及A+H股股票。中小市值股票的最终纳入，显示当局以更成熟和自信的姿态开放全市场。

　　理解A-H折溢价

　　两地市场互联互通后，最大的关注在于折溢价股。AH股价差异无法简单用两地金融环境差异来解释（比如利率差等传统变量）。从定价模型出发，AH同时上市的公司，分子（企业盈利）相同，AH股价的差异应来自于分母，包括无风险利率和风险溢价。由于港币联系汇率制度（USD-peg），香港金融市场的无风险利率水平基本等同于美国利率，而内地金融市场无风险利率由内地央行决定。在08年全球金融危机后，内地的利率水平明显高于美国，A股应该对应港股折价，但事实并非如此。所以，AH折差价关键的因素不在于不同市场的金融环境和利率水平，而在于风险偏好（详见：A股市场策略专题--“股市新风”，深港通（1）&（2），2016年2月19日）。

　　弥合风险溢价，把握两地市场互联互通的投资机会。不同的市场风险偏好，源于投资者群体特征。港股投资者对股票的定价判断更接近全球的定价体系，对标其他市场类似公司估值；而内地投资者多对标内地相似标的。AH折溢价与对应的股票交易活跃度（换手率）成正比，从侧面印证了我们的判断。海外资金投资港股，将其作为投资内地资产的一种替代，港股的风险溢价也更取决于全球投资者对新兴市场的risk on/off判断，但内地A股更受到内地流动性影响。两地金融市场开放后，投资者结构预计不会产生跳跃式变化，所以短期内难以改变AH现状。互联互通后，两地的金融开放融合所带来的投资机会，并非来自套利两地折溢价差，而是来自于弥合风险溢价，即两地投资者偏好差。

　　北向投资建议

　　沪港通开通一年有余，从北向成交情况看最受欢迎个股还是集中于传统优质消费和金融板块，反映海外投资者的偏好：高分红、金融行业领头，以及稀缺行业中领头等。我们结合海外投资者“偏好”和行业分析师反馈，建议重点关注以下深股通的北向标的：五粮液，洋河股份，老窖，宋城演艺、格力电器，美的集团，老板电器，云南白药，东阿阿胶，华东医药，华润三九，长安汽车，威孚高科，江铃汽车，碧水源，苏交科，平安银行，金融街，招商蛇口等标的。

　　南向投资建议

　　深港通的开通另一面，是让国内资金投资于港股市场，考虑到港股目前的估值水平，我们认为南向开放对资金或更有意义。中港两地估值差最大的行业集中在TMT和可选消费等领域，结合行业分析师反馈，我们在南向标的中推荐：凤凰医疗，合生元，信义光能，创维数码，北控水务，东江环保（H），粤丰环保，吉利汽车，广汽集团（H），和谐新能源，华泰证券（H），和中国财险。