中银国际首席策略分析师胡文洲
欧洲地缘政治风险加剧或引发国际资本大转移，过去一个月港股领跑全球主要股市。全球地缘政治风险已经进入高发期，欧洲和中东地区各国政治风险此起彼伏。近一个月来，欧洲可谓大事不断，从英国脱欧公投，到法国尼斯恐袭，再到土耳其未遂军事政变，这些似乎都不是孤立事件，或许预示着未来欧洲地缘政治风险或将进一步上升，似乎已经呈现出了危机的特性，金融资本有逃离欧洲的迹象。
笔者认为，英国脱欧或引发欧洲银行业新危机。自2009年欧债危机以来，在成员国经济增长放缓、主权债务危机频发的情况下，欧洲银行业一直存在安全隐患，而此次英国脱欧则让这一问题引起了众多投资者的关注。英国在欧盟金融体系中发挥着重要作用，尤其是在跨境投融资、外汇交易、衍生品交易、风险资本和私募股权等金融活动中处于核心地位。欧盟金融机构与英国机构联繫紧密，英国脱欧所带来的市场动盪和不确定性上升将首先传导至欧盟其他国家金融体系。同时，在负利率的共同作用下，欧洲银行业的风险敞口进一步加大，或将成为全球金融体系中最薄弱的环节，其中尤以德国和意大利银行业为甚。
国际货币基金组织（IMF）在6月底发佈的《金融系统稳定性评估》报告中指出，在全球具有系统重要性的大型银行中，德意志银行对全球金融体系构成最大的系统性风险，其次是汇丰和瑞士信贷。德国银行系统对外部构成溢出风险，且高于对内地可能造成的衝击。
欧大银行系统性风险惹关注
同时，美联储于6月底公佈对大型银行压力测试结果显示，德意志银行美国分部和西班牙桑坦德银行美国分部分别连续两年及三年未能通过美联储压力测试。德意志银行2015年年报资料显示，该行的衍生品持仓合计超过41.94万亿欧元（2015年），是德国GDP的14倍左右，是整个欧元区GDP的4倍。另外，据世界银行统计，截至2015年底，意大利银行业不良率高达17.97%，远高于美国的1.52%和中国的1.67%，其不良贷款规模总额达3，600亿欧元，约佔整个欧元区的三分之一，其中约1，800亿欧元属于最低等级。
投资者热捧低风险权益类资产
国际资本追求收益，但更看重安全。英国脱欧事件和欧洲中东地区地缘政治风险的加剧对全球经济和政治所产生重大不确定性，短期内严重挫伤了全球投资者的风险偏好，再加上全球央行为应对英国脱欧而加大货币宽鬆力度的预期，导致过去一个月内美元、黄金和发达国家国债等传统避险资产价格的大幅上扬。目前，国际黄金价格已经上涨至两年来的新高，而美国十年期国债的收益率也已经下降至四年来的最低点，德国、日本和瑞士等发达国家的10年期国债收益率已跌至负值。美元、黄金、发达国家国债等传统避险资产的价格已被推升至非常高的位置，投资者开始将目光转向部分相对安全的低风险权益类资产，如美股和港股。
笔者认为，英国脱欧和欧洲地区地缘政治风险加剧将引发全球货币汇率体系的重估和国际资本大转移，SDR货币篮子中的第二大货币欧元和第五大货币英镑将面临贬值压力，资本流出压力或将明显上升。同时，美元在全球市场上的地位将得到巩固，美国将成为国际资本逃离英国和欧元区后的最大目的地，美股市场估值有望继续保持在历史高位。
人民币国际地位料进一步提升
笔者认为，SDR货币篮子中的第三大货币人民币的国际地位也将进一步提升。从中长期来看，欧元和英镑地位的削弱在有利于美元的同时也将进一步提升人民币的国际地位，中国有望成为国际资本离开英国和欧元区后目的地之一，对港股和A股形成一定利好。
2016年6月23日至7月21日，恒生指数和恒生国企指数分别上涨5.4%和3.1%。由于英国脱欧公投后美元被动升值，以美元计价的指数表现显示，香港股票市场在过去一个月领跑全球主要股市，表明部分国际资本已悄悄地流入了低估值的香港股票市场。
中国经济在2016年上半年继续保持了总体平稳、稳中有进的发展态势，供给侧结构性改革取得新的进展，新旧发展动力的转换需要一个过程，新动力的成长势头正在加快。从长期趋势看，中国经济发展潜力巨大，具有较大的韧性和迴旋馀地，中国经济发展长期向好。因此，笔者认为，在联繫汇率制度和稳健的金融市场监管制度下，香港金融市场运行稳定，作为全球主要股票市场中的估值洼地，香港股票市场对国际资本的吸引力有望继续上升。
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