中国信贷总额相当GDP创新高。来源 香港经济日报

　　新浪财经讯 4月17日消息，今年2月以来，欧洲债务、日本危机和中国经济数据仍不容乐观，港股和A股不顾美股创新高继续震荡寻底。苏格兰皇家银行(RBS)亚太区前董事总经理、现任香港大学[微博]座客席副教授黄元山先生[微博]对新浪财经表示，放水（印钞）不能救中国股市，需关注信贷泡沫，坚持金融改革。同时对外需要防范欧元区解散和日本出现货币危机的风险。

　　中国首先需关注信贷泡沫风险

　　黄元山首先谈了他对中国关注的问题。第一个就是信贷泡沫。他表示，目前社会融资总量上升。2008年底至今，中国社会融资总量(信贷扩张)占GDP的比例，从140%大幅提升到190%；可见内地信贷超前，因此中国将M2增量订为13%，是希望将M2与GDP的差距拉近。但笔者认为，即使M2增长可能放缓，由于之前已经超发了不少，而且社会融资总量仍在迅速增加，情况应当小心处理，免得信贷泡沫一发不可收拾。

　　债务增加高于收入增长，相当于一架飞机的两个引擎中一个失灵，飞机会倾斜地飞，很危险！

　　黄元山称，有专家就解释，中国信贷急增跟美国日本比较不存在大问题。但中国既然自称为发展中国家，自然要跟其他发展中国家比较。所以相对于金砖五国或其他新兴市场来说，信贷水平确实过高太多。而发达国家如美国、日本等，金融经济发展的时间长，而且金融产品相对成熟，金融市场功能化程度甚高，融资活动、投资及理财产品总量自然占GDP比例高。

　　而怎么压制信贷泡沫是个大问题。经济增长不需要那么多信贷。转型又比国家预期的慢。如果转型过程中出现GDP的下降，有可能使改革决心不那么强。

　　中国还需注意金融改革

　　首先，钱要给需要的人，信贷得市场化。民营企业和中小企业拿不到钱，而大企业和国营企业钱很多缺不务正业。

　　其次，负利率。对美国这几年所做的就是人为负利率。其实中国已经做了10年，同样也在退市。中国退市仍有冲击，但对此谈论得不够。

　　最后，债券市场的发展。由于利率市场化，中国需要稳健的债券市场以减轻银行的压力。

　　在市场利率化后，中小银行可能出现倒闭。银行是否已经“大得不能倒”？如果不能倒闭，利率市场化又将难以推行。就像美国不敢让银行倒闭，政府包揽风险。因此银行倒闭的风险需分担，中国也需要准备需要保住哪一部分。

　　对于目前热议的中国影子银行问题，美国当时因为忽略而看不到泡沫。中国现在已经很关注，因此当所有人关注时已不需要再关注。

　　欧元区有超五成机会解散

　　当谈到欧元区问题，黄元山表示欧元区有超五成机会解散。

　　第一个方面，欧洲金融机构相对于国家财政实力弱。在美国，花旗总资产相当于美国年GDP的20%。但在法国，三大金融机构总资产相当于法国年GDP的100%。所以说欧洲金融体系是核心问题。

　　第二个问题，从塞浦路斯来看欧元区解散时容易出问题。

　　欧元区本来分为南区和北区，近期南区的塞浦路斯就出现危机。从前德国愿意贷款给希腊，现在由于流动性问题不愿再救助。

　　从塞浦路斯来看欧元区不能成为美国式的联合。我们知道政治上不容易，那么财政联盟呢？至少银行联盟，即银行互救原来其实已有框架。但是塞浦路斯说明银行联盟徒有其表。

　　日本印钞不会炒高其他市场

　　很多人关注日本印钞票会不会炒高其他市场是错误的。因为印钞票需要影响M2、M3这样的广义货币。日本没有健康的商业银行体系，印钞没带来更多广义货币。

　　从美国来看，M3需要等银行体系恢复和重组完成后才增加。日本需要解决两个问题，一是政府拿出的钱不能到达实体。二是日本政府负债已达200%，进一步印钞只能使得通胀大于负债。

　　中国需关注外围环境的不稳定

　　重点就是日本的量化宽松成功比率不高。日本希望以比美国(5年)更短的两年将财政翻番，实际上它出现货币危机的几率仍高。所幸日本黑天鹅已逐渐变白。

　　放水不能够救中国股市

　　A股低因此很多人希望放水救市。其实正好相反，就因前几年过度信贷，钱去了不该去的地方。A股下调的关键就是信贷过度。因此目前的关键还是信贷回归合理水平，这才利于股市的长远发展。

　　港股也受A股的影响。中国经济和金融改革如能坚持，对港股A股长远都是好事。现在两地的PE相对历史水平都比较低。

　　企业盈利才是股市关键

　　比如香港的企业也面对困难，对欧洲出口下降，内地游客到香港的消费也减少。香港楼市调控还打击了以往物业的周转。

　　当前的投资策略

　　理财首先是分散风险，首先是时间段拉长，时间上分段投入。如A股，现在不建议投资。如果出现外界波动大，如欧洲未来几年可能出现的情况，则要抓住大调整的机会。而目前外围资金仍亢奋，不是最好的机会。(晓峰)

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