万洲国际*00288*下半年盈利提升看国内业务，肉制品销量企稳值得期待
9月美国猪肉价格季节性回落，下半年盈利性提升看国内肉制品业务：公司上半年海外上游业务盈利性同比大幅改善，主要受益于美国及欧洲生猪价格上涨。9月美国猪肉价格呈现季节性回落，预计下半年海外上游业务盈利性环比回落。上半年国内猪肉价格持续下行，进入3Q消费旺季猪价出现季节性环比反弹，但涨幅有限。上半年低价库存将有效提升下半年中国肉制品业务盈利性的环比提升，生鲜肉盈利性也将受益于零售价格上升。我们预计全年中国肉制品经营利润率有望同比提升2.8ppt，2H17中国业务经营利润有望实现双位数增长。
国内肉制品销量企稳值得期待，海外下游市场份额有望提升：下半年海外业务在收购产能的带动下销量仍将维持快速增长。公司目前仍有两个收购案正在进行，其一为上半年签订的收购欧洲皮尼公司波兰的相关产业，以及近期签订的罗马尼亚的Elit及Vericom的肉制品公司100%的股权收购。公司将逐步配合欧洲上游的养殖屠宰产能，延伸及扩充下游产业链，进一步实现全产业链的优势，预计两个收购产能将在明年为公司贡献利润。国内肉制品销售量下半年有望环比转好，我们预计全年肉制品有望实现2%的同比增长，主要来自于低温产品新渠道的扩张、中式即食产品和休闲食品等新品类的增长。
维持8.8港元目标价，重申买入评级：下半年海外业务盈利性环比回落，但国内肉制品业务盈利性环比提升将接棒业绩增长，我们维持公司全年核心净利润11.8亿美元（剔除年内一次性债务置换费用）的预估，同比增长14.5%，当前股价对应2017/18年P/E为13x/12%x，我们仍中长期看好公司跨区域的产能配置以及全产业链业务给公司带来盈利的稳定性，当前估值仍具有吸引力，未来美国税改或催化公司估值的提升，税改的兑现也将进一步提升公司的盈利能力。我们当前维持目标价8.8港元，重申买入评级。
风险提示：食品安全及瘟疫；猪肉价格超预期波动；汇兑风险；贸易政策
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责任编辑：李双双
