中国重汽（香港） （3808 HK） 市场份额提升推动增长
投资要点： 我们最近与管理层进行沟通， 公司现时重卡的销售进度理想， 有利达到全年 14 万台的目标（同比上升 53%）。展望明年， 公司将通过提升市场份额以及提升出口以达至 10%的销售量增长。尽管现时市场对于明年重卡行业可能出现回落有所担忧， 但我们预计只会出现温和回调， 主要由于这次周期主要由替换需求拉动， 相对于 2010 年由政策推动基建带动的周期更具持续性。尽管经过早前的估值重估， 中国重汽现时的 2017E 及 2018E PE 分别为 12.1x 及11.7x （减去净现金后的 PE 分别为 9.5x 及 9.2x）， 我们认为估值不算昂贵。
重卡行业四季度销售增长将放缓但全年销售将创历史新高。根据第一商用车网， 8 月份重卡销售量上升 84%至 91，000 台， 带动首 8 个月的销量同比上升74%至 76.5 万台。中国重汽预期行业销售量将有所放缓， 主要由于去年四季度的高基数效应所致， 预期全年销售量将同比上升 43-50%至 105-110 万台， 大致跟另一重卡生产商的判断及市场预期一致。
中国重汽将提升曼品牌发动机产能。现时公司 50%国内销售的重卡配备了曼公司（MAN）技术的发动机（约 6 万台）， 公司计划于 2018 年上半年把曼技术发动机产能提升 1 倍至 12 万台。管理层相信以曼公司的强劲品牌以及其产品的高效表现有助公司未来数年取得更多的市场份额。根据第一商用车网， 中国重汽于今年首 8 个月的市场份额为 17%， 公司目标于明年提升至 20%。
充裕的净现金水平有利公司进行并购或提升派息。中国重汽的年度资本开支从 2012 年的 24 亿元人民币降至 2016 年的 6.4 亿。严格控制资本开支加上过去数年强劲的现金流让公司累积大量现金。截至今年 6 月底， 公司的现金及净现金分别为 105 亿元及 54.7 亿元人民币， 净现金相当于现时市值的 22%。而令年的资本开支预计为 10 亿元人民币， 主要投放于曼技术发动机的产能扩张。
风险因素： （1） 重卡需求下跌较预期多； （2） 零部件价格上升高于预期。
公司背景： 中国重汽（香港）为中国领先商用车制造商之一，专营研发及制造重卡及轻卡以及相关主要总成及零部件。中国重汽集团是中国重汽（香港）的最大股东，持有 51%股权。Ferdinand Porsche 为第二大股东，持有 25%股权。而中国重汽（香港）是中国重汽集团济南卡车（000951 SZ）的大股东，持有63.78%股权。
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责任编辑：李双双
