张忆东：多事之秋海外风险释放 牛市初期港股震荡布局

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　　来源：微信公众号 张忆东策略世界

　　多事之秋，海外市场波动加大

　　——重大政治事件对全球市场的影响正在开始发酵。近期美股走势已经开始受到美国大选即将进行的首场辩论的影响。正如我们在《财富配置全球化，港股开启新牛市》中所指出，货币政策过度宽松导致的社会财富差距越来越大，带来巨大的政治压力，从而导致海外经济政策的不确定性。下一阶段，美国大选、意大利公投及德银的困境等不确定因素，将给市场带来压力。

　　——在11月8日大选日之前，美股行情短期将显著受美国总统大选的影响而有波折。特别是9月26日、10月4日、10月19日美总统候选人将针对“美国的方向”、“实现繁荣”和“保障美国安全”三项议题进行电视辩论，竞选人对于未来执政理念的阐述以及民调支持率的变动，可能产生重要影响。

　　1）历史规律来看：美国大选日前后2个月，总统大选是影响资本市场走势的主要变量，大选日前后两个月的市场表现都低于非大选年，其中，大选日后两个月的年化收益率表现明显强于大选日前两个月。

　　2）2012年美国大选时市场最担心的是对财政悬崖及未来货币政策走向产生不同的影响而带来的不确定性。如果奥巴马当选，将大概率的出现两党分别控制两会的局面，从而解决“财政悬崖”的过程将更加复杂，但是宽松的货币政策会继续为经济护航；若罗姆尼当选，共和党同时控制两院的概率较大，但是市场对宽松货币政策难以持续的担忧将上升。因此在10月下旬到大选日美股下跌等待大选结果明朗，选举日结果显示国会分立，投资者担心财政悬崖拖累经济，美股大幅下跌，但是随着白宫很快和国会达成协议，美股恢复上行。

　　3）这一次美国大选，市场同样会担心两位不同候选人上台后采取不同的经济政策，包括货币政策、财政政策等等。特别是，如果特朗普这位与“传统政客”形象不太一致的竞选人上台以后会给政策带来什么样的变化：比如是否会如他竞选中表现的一样支持联储加息、对货币政策态度偏鹰，从而冲击货币环境。最终，如果希拉里胜出，当前政策延续性较强，不确定性消除；即使特朗普胜出，考虑到其商人背景，偏鹰的货币政策态度大概率也仅仅是选战策略，上任后也会主动打消大家的疑虑。

　　——意大利修宪公投和德银的困境同样可能成为黑天鹅。1）修宪公投的结果对意大利是否展开退欧公投有着潜在的影响。意大利总理表示将于近期确定公投日程，时间可能在11月底或12月初。现任总理伦齐表态如果修宪公投失败将辞职，这意味着在野党中支持率较高的五星运动党如果上台，不排除会效仿英国启动退欧公投。2）德银股价创新低，美国司法部要求德意志银行支付140亿美元罚款，德银的资本状况将再度恶化，然而在政治压力之下，特别是2017年德国也将进行换届大选的情况下，政府是否会出手救助的不确定性大大增加。媒体报道，默克尔已经排除在明年9月国内大选以前政府援助德银的可能性。

　　多事之秋海外风险释放

　　1）9月美联储虽未加息，但12月加息预期强化。相比7月，9月联储声明新增“委员会判断，支撑加息的理由已经增强，但目前暂时决定等待进一步支持接近联储政策目标的证据“；联储内部分歧加大，鸽派官员开始转鹰，此次投票结果是7：3，而上次为9：1。

　　2）日本央行决议偏中性，进一步宽松的能力继续被质疑。1．并没有如市场预期扩大资产购买规模；2．新的货币政策框架引入利率曲线控制，短端维持当前-0.1%的利率水平不变，长端也是使10年期国债收益率维持在当前水平上下；3．虽然引入通胀超调机制，但并未没有有力的措施来保证。日元继续升值，显示市场仍在质疑日本央行进一步宽松的能力。

　　港股顺势调整，恰是从容布局的时机

　　——当前只是牛市的第一阶段，大多数人还心存疑虑，因此，获利盘很容易随着短期风险而释放调整压力。6月底以来，在全球新兴市场反弹、港股通总额度取消、深港通开通、以及保险资金放行沪港通的多重推动下，港股通资金加速流入，港股快速上涨。9月22日港股通一改此前日均40亿流入的火热态势净流出1.25亿，9月23日仅流入4.94亿，成交活跃股显示卖出的正是前期港股通资金涌入且获利丰厚的银行股，显示获利盘正落袋为安。当前依然较高的股息率对股价形成强有力的支撑，一旦回调，即会有资金介入。

　　——立足未来数年来看，9、10月短期调整压力释放之后，恰恰是逢低布局优质港股的良机。首先，中国财富全球配置进入加速期，为港股提供增量资金，并有望延续。互联互通总额度取消、深港通获批、保险资金借道沪港通南下等等措施，进一步开放内资南下通道。其次，全球充斥高估值资产，低估值的优质资产稀缺。港股的优质资产依托中国经济基本面和联系汇率制，可谓最强的资产+最强的货币+最便宜的资产，对内资和全球资金具有吸引力。

　　——年内震荡向上的催化剂在于：保险资金流入港股；深港通最快有望11月正式开通。

　　投资策略：利用震荡，从容布局

　　——第一，沿着追逐高收益资产的路径，继续配置高股息股的机会。（1）目前恒指仍能提供3.5%股息率，恒生国企指数仍有4.4%的股息率，具有较高吸引力。（2）全球过剩的资金仍会不断地追逐相对高收益资产，价值洼地终将被填平。

　　——第二，精选那些符合内地资金偏好的绩优成长股，特别是港股近几个月行情中未充分反应的细分领域。1）2016年以来原材料、地产建筑、能源等行业受益经济企稳、大宗价格回升、利率下行、美元走弱等因素取得了明显超额收益。如果全球货币环境和美元走势出现边际扰动，对利率相对不敏感且估值合理的成长性资产将更受青睐。2）可以和年底的“深港通”交易性机会叠加，重点挖掘50亿-200亿港币市值的优质中小盘股，比如，恒生小型股指数成分股。

　　——第三，精选周期行业中“剩者为王”的龙头企业，利用震荡逢低买入。供给侧收缩下，部分大宗品价格逐步进入底部区域。在未来几年产能出清的痛苦过程中，“活下来”是首要原则，成本竞争决定了行业里的优胜劣汰，凭借过低成本或者过硬技术优势活下来的公司，最坏的日子已经过去，估值将逐步修复，中期来看，利用震荡仍可逢低买入。