华泰证券：深港通需要知道的那些事儿

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　　深港通概念千呼万唤，港媒：深港通档已被上报，只等国务院审批。深港通开通之后，我们需要关注这几个问题：深港通宣布前蓝筹有结构性机会；深港通开通后两市的估值会靠拢吗？深港通开通后低估值股票一定受益吗？两市折价的个股会受益吗？等待。

　　深港通箭在弦上，几个问题需厘清

　　8月11日港交所总裁李小加接受采访时表示深港通即将开通，今年开通计划不变。深港通的开通会为A股带来增量资金，但基于沪港通北向额度使用情况，额度累计使用1486.94亿元（49.56%），相对于沪市23万亿元的自由流通市值仅仅只占0.66%，即便深港通北向额度累计使用达到3000亿，对于深市约15万亿的自由流通市值也仅仅只占2%，不能改变A股存量博弈的格局；深港通开通前大蓝筹有阶段性机会；外资的确偏好低估值股票，但外资占比低影响尚浅，深港通开通后低估值的股票不一定会跑赢；两市折价的个股总体受益于深港通，目前深市A股相对溢价，港市H股有17只相对折价。

　　深港通宣布前蓝筹有结构性机会

　　2016年以来，关于深港通开启的预期不断升温，我们认为大概率会在三季度宣布落地。沪港通在宣布之前，代表大蓝筹的沪股通标的上证180指数就有明显的超额收益，随着沪港通正式落地，上证180指数阶段见顶，后又逆势上涨。具体来看，宣告前1至4周，超额收益率分别为0.68%、3.19%、4.97%（最高）、3.24%；宣告当日，超额收益率为0.94%；宣告后1至4周，超额收益率分别为-0.11%（最低）、0.11%、1.58%、1.58%。我们认为深港通在正式宣布之前会与沪港通情况类似，宣布前深证成指中大蓝筹有结构性机会。

　　深港通开通后两市的估值会靠拢吗？

　　按照GICS二级行业对比港股和A股的估值水平来看，在沪港通开通之前，A股尚且有6个行业估值低于港股，但在开通之后，行业估值不断拉大，如今A股各行业估值水平均高于港股，其中A股金融类行业估值水平与港股相当，TMT等成长类行业估值水平较高。由于投资者结构、退市机制、交易制度、投资者风险偏好的原因，AH股价长期存在偏差，但在沪港通开通之前，溢价水平一直在合理区间。反而是在沪港通开通后，AH溢价水平才慢慢拉开。因此，我们认为深港通的开通同样不代表AH股溢价会收窄。

　　深港通开通后低估值股票一定受益吗？

　　2014年11月17日沪港通开通以来，低估值标的并未跑赢。其中，估值在50-60倍之间的沪股通标的，表现最好，相对万得全A取得30.83%的超额收益率；而低估值标的（0-10倍）整体表现不及万得全A，超额收益率为-5.56%。

　　两市折价的个股会受益吗？

　　沪港通开通后，两市相对折价的个股表现较好，其中沪市折价股在开通后30天、60天、90天、180天相对万得全A的平均超额收益率分别为4.39%、2.11%、1.33%、51.75%；市折价股在开通后30天、60天、90天、180天相对恒生指数的平均超额收益率分别为1.75%、16.59%、25.58%、37.71%。因此，我们认为两市折价的个股总体仍将受益于深港通的开通，目前深市A股相对溢价，港市H股有17只相对折价，若开通，H股相对受益。

　　把握港深两地投资机会

　　在深港通即将落地之时，我们认为港股要把握两个投资逻辑。一是港股中的稀缺品种，如殡葬的福寿园。二是AH折价率高的H股，如浙江世宝、新华制药。A股应该把握两条投资主线：一是深市的AH折价股；二是深市的稀缺品种。但由于目前深市中已经不存在AH折价股，所以应该坚定不移地配置稀缺品种，如白酒、中药。1）白酒建议关注五粮液、泸州老窖、洋河股份；2）中药建议关注云南白药、东阿阿胶、华润三九、以岭药业。考虑到当前市场环境（弱势震荡）和沪股通开通市场环境（熊牛市过渡期）的区别，深港通、沪港通受益逻辑不能完全比照，A股现阶段会更重视业绩确定性板块的投资机会。