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2017对于汽车股来说绝对是丰收年，尽管近期该板块有所回调，但今年以来涨幅仍非常可观，行业龙头吉利累计涨幅达242%，相比之下，作为全球新能源汽车龙头企业之一的比亚迪(01211)在二级市场的表现稍显“低调”。
10月份以来，比亚迪跌多涨少，累计下跌10.49%，市场对这只具有纯正新能源汽车血统公司的担心可能来自以下三点：一是2018年新能源汽车补贴提前退坡，可能压低销量和毛利率；二是预计今年全年业绩增速下滑；三是前期涨得过猛，目前或许存在估值泡沫。
双积分政策能否抵消补贴退坡的影响?
智通财经注意到，比亚迪H股今年股价由涨转跌的拐点出现在10月中旬，今年9月，受中国启动传统燃油车禁售时间表研究、双积分管理办法出台等利好消息刺激，比亚迪AH股大幅上涨，单月分别猛升逾40%、55%，远超汽车“大牛股”吉利汽车14%的涨幅。但进入10月份，在触及83.7港元的历史第二高点后，随着新能源汽车补贴提前退坡的消息传出，比亚迪开启了震荡下跌模式。截止12月15日收盘，比亚迪H股报64.85港元，较高点回落22.52%。
过去三年，政策补贴推动新能源汽车崛起，比亚迪是其中的先行者。近几年，新能源汽车业务占比亚迪总收入的比例越来越高，从2014年的27.60%升至2017年上半年的35.5%，成为集团收入和利润的重要来源。销售方面，比亚迪在2014年新能源汽车销量为2.1万辆，2016年增长至9.6万辆，期间增长了357.14%。新能源汽车的销售额从2014年的72.51亿元人民币(单位下同)增长至2016年的340.95亿元，年复合增长率高达116.84%。
按照规划，2017-2020年新能源汽车补助标准逐步下降，直至2020年全部退出。对于依赖政策扶持发展起来、目前仍处爬坡过槛的关键阶段的新能源汽车，补贴退坡导致车企短期销量下降、盈利能力面临压力已经成为事实。
但随着市场对政策的消化，补贴退坡的边际效应实际上在逐步递减。中汽协今年7月份表示，补贴退坡、新能源汽车目录重审等影响正在消退，随着双积分等政策的出台，销量将会出现规模化增长。
数据证实了这一点：11月国内新能源汽车销量突破10万辆，创历史新高，前11月销量达60.9万辆，而比亚迪也在10月份提前完成了全年新能源汽车销售目标。
长期来看，国家支持新能源汽车行业持续健康发展的意愿不变，电动车逐渐替代传统燃油车是大势所趋，这对行业是长期利好。无论是补贴退坡方案，还是9月底出台的双积分政策，对续航能力、电池包能量密度、能耗系数都提出更高的要求，受益最多的是技术领先、规模效应更强的头部车企，而传统车企及低产能车企承受最大冲击。
新能源汽车行业的另一个好消息是，充电桩总量正在快速提高，限制新能源汽车发展的配套设施滞后问题逐渐改善。中国充电联盟近日公布的数据显示，截至2017年11月底，全国充电桩总量40.4万个，其中公共类充电桩20.47万个，同比上升76.8%;私人类充电桩19.91万个，配建率88%。
国家电网日前已宣布将进一步加快全国各地充电设施建设，2020年，实现电动汽车充电网络覆盖全国各地郊区县;国家发改委计划未来5年将在充电设备投入超600亿元。
比亚迪定下了2018年20万辆新能源汽车销量的目标，占明年中国新能源汽车总销量目标20%，全球覆盖城市将由200个扩大到400个，并建设3万个充电配套设施。根据官方透露，比亚迪明年将会向市场投放4-5款换代以及改款车型，其中以10万元以下的小微纯电动车为主。
比亚迪会因此恢复过去两年的高速增长吗?
首先看看双积分政策对比亚迪的利好程度。分析人士认为，双积分制实质上是将新能源汽车从政策引导变为市场竞争，将国家补贴压力转移到市场竞争中，让新能源汽车发展落后的车企为补贴买单。从某种程度看，双积分政策是保障2020年新能源汽车达到200万辆目标的核心动力。
据招商证券测算，以2017年1-9月的产量数据为基础，燃料消耗积分(CAFC)为正值的企业有上汽集团、广汽集团、东风集团和比亚迪等，但CAFC积分有优势的企业以合资厂为主。自主品牌在新能源汽车积分(NEV)方面明显属于领先地位，其中比亚迪的NEV积分最靠前。
原本2018年开始实施的新能源积分延迟到2019年实施，平均油耗积分则按计划于2018年4月1日实施。对于比亚迪来说，这意味着明年依靠出售积分获得超十亿收入的预期已经不存在。
此外，随着合资新能源汽车品牌的迅速发展以及跨国品牌的进入，预计2018年底开始会有更多新能源汽车陆续投入中国市场，到新能源积分正式实施后，比亚迪的积分优势能够保持多久还是未知数。
不可否认的是，比亚迪在新能源汽车领域面临的竞争与挑战越来越多。大众汽车与江淮汽车、福特汽车与众泰汽车、奔驰汽车母公司戴姆勒与北汽集团等纷纷筹划建立新能源汽车合资公司，以在新能源积分实施时获得更多积分，并争取更大的市场份额。在今年11月的新能源车企销量中，北汽新能源、比亚迪汽车分别销售17219辆、13070辆，销量差距由10月的500辆左右快速扩大至4000辆。
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云轨及电池业务或成为明年业绩亮点
比亚迪明年的业绩亮点主要在云轨业务。今年9月比亚迪全球首个云轨项目——银川云轨线路正式运营，目前与公司签订云轨项目的城市大概有20个左右，在建的项目7-8个，预计明年会相继完工通车。
云轨业务的收入目前还未在比亚迪的财报中体现，但已有不少券商做出预估，比如平安证券认为2017年云轨业务将为比亚迪带来50~60亿左右的收入，18 年收入有望达到300亿元，而申万宏源则认为17 年比亚迪将实现云轨业务收入50 亿元，18 年为100 亿元。在历时5年、超过50亿元的资金投入后，预计云轨项目将成为比亚迪未来几年业绩增长的主要动力。
动力电池方面，在被宁德时代超越之后，比亚迪决定电池由内部供应转向对外销售。比亚迪董秘李黔日前指出，比亚迪电池已经开始向第三方客户销售，目前客户反应热情较高，未来几年电池销售力度将逐渐加大。据11月披露的最新数据，比亚迪现有产能为14GWh，预计到今年底产能达到16GWh，分别为6GWh的三元电池产能和10GWh的磷酸铁锂电池产能。该公司预计在2018年新增10Gwh三元电池的产能，总产能攀升到26Gwh。
估值趋于合理
今年前三季度，比亚迪实现净利润27.91亿元，同比下降24%，预计2017年度归属于上市公司股东的净利润同比下跌20.03%至15.09%，为约40.4亿至42.9元。目前滚动市盈率为38.1倍，2017年预计PE35.5倍，回落至9月底水平，考虑到上述因素，目前的估值水平算合理。
至于公司股价能否再上台阶，就要看今明两年云轨业务的收入了，或许市场等待的正是一份关于云轨业务的喜报。
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