“美丽中国”的环保红利：北控水务(00371)和光大绿环(01257)的好日子|美丽中国|光大|钢铁_新浪财经

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本文来自光大证券的研报《新时代的环保红利——“美丽中国”系列报告之策略篇》，作者为光大证券分析师谢超，光大证券分析师张安宁。

十九大报告提出“建成富强、民主、文明、和谐、美丽的社会主义现代化强国”，要求“加快生态文明体制改革，建设美丽中国”，并设定了在2035年基本实现“美丽中国”的时间表。光大证券发表研报称，政策内生于基本面，“美丽中国”之所以跻身为“社会主义现代化强国”目标，归根结底还是由经济基本面决定的。当前，我国正在由经济高速增长的工业化阶段，逐步向中高速增长的后工业化阶段过渡。从世界经济发展的普遍规律看，在这个发展阶段转变过程中，整个经济对于环境的诉求不断强化，环境库兹涅茨曲线出现拐点。

具体到当下，要素格局的特殊性决定了我国的环保迫切性更强。从供给端看，长期以来，劳动力过剩、人口红利丰厚一直是我国经济赖以高增长的主要动力。这种要素格局下，高储蓄、高投资的增长模式，叠加我国以一手房交易为主的金融周期，造成了更为严重的污染问题。

但是，我们的要素格局正在由劳动力过剩向劳动力不足转变。这对需求侧产生了显著的影响，尤其是劳动力日益稀缺意味着劳动力的边际报酬上升，叠加过去几十年高增长的财富效应，收入不再是劳动者的唯一需要，导致对于环境的态度正在发生质变，由过去的牺牲环境换收入，转变为日益增长的美丽生活环境需求。

简言之，我们过去的要素格局导致了供给侧的高污染问题，但要素格局的新转变却在需求侧日益激发强烈的美丽环境需要。这样一个源自于基本面的矛盾决定了我们的环保约束加强不但是一个大趋势，而且是一个刻不容缓的趋势。但是，污染的外部性很强，依靠市场自发的力量难以实现治污的目的，也就是说，环境库兹涅兹曲线的拐点并不会自动到来，需要有政策的介入才能实现。那么，新时代的“美丽中国”需要什么样的政策助力?环保约束日益增强对于资本市场又有什么影响?

1、环保政策助力“美丽中国”

环保政策不断推进。自“十八大”报告提出“五位一体”总体布局以来，“生态文明建设”被提升到前所未有的高度，“绿水青山就是金山银山”的理念得到树立和践行，建设美丽中国成为新时代的重点任务。2012 年至今，“三个十条”、“新环保法”等一系列行政法规和顶层方案相继制定和落实，生态文明建设取得显著成效。

强化环保执法，环保督查全面覆盖。截止到2017年10月底，开展的4批中央环保督察实现了全国覆盖，在4批中央环保督察过程中，一共受理了群众的举报13.5万件，向地方交办了10.4万件，到目前为止10.2万件已经得到办结。

“十九大”继续强调生态文明建设，环保税即将开征。“十九大”报告继续强调要“加快生态文明体制改革，建设美丽中国”，“生态环境保护仍然任重而道远”。2018年1月1日起，《中华人民共和国环境保护税法》将正式开始实施，对直接向环境排放大气污染物、水污染物、固体废物和噪声应税污染物的企业事业单位和其他生产经营者征收环环保税。

那么，环保政策持续加强对于资本市场有什么含义呢?是否环保加强就一定利好环保板块呢?原本环保板块与煤钢等高污染板块走势差别并不大，甚至走势略好于后者。但在环保力度骤然加强的7、8 月份，两者走势出现分化，环保板块大跌，污染板块大涨。之所以会出现这种分化，一个重要原因是环保对资本市场的影响，依赖于国家治理污染的不同渠道与具体方式。

具体而言，可以划分为减法和加法两种渠道，减法主要是指通过关停污染源来治理污染，加法主要是指通过增加环保投入来治理污染。但是，行政关停的减法虽然对于短期治污有效，却难以将保护环境内化为企业的自主行动，不利于推进环保投入。展望明年，环保税即将开征，市场化的做法将日益占据主导地位，排污权、环保税等市场化环保方式将激发企业增加环保投入的积极性，有利于可持续的推进环保工作。那么，不同的环保措施于资本市场有什么不同含义呢?

2、污染板块的机遇在于减法式环保

污染板块≈产能过剩行业

2015年，工信部公布了产能过剩行业名单，主要包括钢铁、煤焦、火电、有色金属冶炼、水泥、平板玻璃、造纸、纺织印染等领域。我们梳理了2015年42个细分行业的废气、废水和固体废物的排放量，计算了污染分布的Top6 集中度，发现高污染行业大多高度集中在这些产能过剩领域。

在废气方面，2015年42个行业总共排放685190 亿立方米的工业废气，其中单个行业排放量在万亿立方米以上的有6个行业，这6 个行业占到了全部废气排放量的88%，其他36个行业总共仅占了废气排放的12%。参照工信部的标准，这6个废气排放大户，有4个属于产能过剩的行业，尤其是电力和钢铁这两大产能严重过剩的行业，加起来就占据了总废气排放的一半以上。

而在废水排放方面，2015 年42个行业总共排放1815527 万吨工业废水，其中废水排放量排名前六的行业分别为化工、造纸、纺织、煤炭开采、农副食品以及钢铁行业，这6 个行业占到了全部废气排放量的58%。而在这6 大废水排放大户中，煤炭、钢铁、造纸、纺织均属于产能过剩的行业，其废水排放总量占到全年总排放的近一半。

在固体废物的排放方面，2015 年所有行业总共产生310999.2 万吨的固体废物，其中单个行业废物生产量在3 亿吨以上的有6 个行业，这6 个行业占到了全部固体废物生产量的86%，其他36 个行业总共仅占了废气排放的14%。在这六个行业中，除化工行业外，其余5 个均属于产能过剩相关行业，其固体废物产生量占到总体的77%。

去产能给污染板块带来显著减法红利

对于钢铁、煤炭、水泥、造纸等行业“做减法”，既是淘汰过剩产能的要求，也是改善环境质量的需要。而随着减法改革的推进，产能过剩行业的价格普遍出现上涨，股市中的所谓周期板块也迎来了减法红利。

这在今年的钢铁板块中表现的尤为显著。钢铁去产能是近两年过剩行业去产能的重中之重，在2015 年淘汰3084 万吨产能的基础上，2016 年又提出了到2020 年淘汰钢铁产能1-1.5 亿吨的目标。截止到2017年6月底，我国全面取缔了“地条钢”，1-7 月又提前完成了全年化解5000 万吨钢铁产能的预定目标任务。

对钢铁行业的去产能改革，在减少了来自于钢铁行业的污染物排放的同时，也刺激了钢价的快速上涨，钢铁板块也由此获得了显著的绝对收益与超额收益。

污染板块未来的红利：市场化减法

今年1季度，环保部、发改委、财政部、能源局与6 地政府联合下发了《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，“2+26”个城市，将于冬季采暖期进行联合限产。其中，钢铁、电解铝、水泥和化工是重点限产行业，预计将对这些行业

的冬季产出产生影响。需要说明的是，“2+26”的限产方案是在半年前就公布了，给予了相关产品生产者和需求者足够的时间以调整生产计划，也给予了市场充分的时间调整预期，伴随着全面落地时间日益临近，限产超预期的空间可能已经相对有限。如果没有继续超预期的政策落地，预计相关板块难以复制7、8月份那种大涨局面。

由于煤钢当前处于(深度)贴水状态，不排除伴随着限产落地而出现一定的基差修复可能，但是即便如此，能够带来的或许更多是博弈性机会，难以带来趋势性机会。

与此同时，煤炭板块的减法红利也将趋弱。一方面，与钢铁相类似，煤炭前期去产能过大，我国在2016 年淘汰煤炭产能2.9 亿吨，超出原定目标(1.5 亿吨)近一倍3。而到了2017年5月，国家发改委提出在2017 年退出煤炭产能1.5 亿吨以上，上半年已经淘汰1.1 亿吨产能，完成了年指标的74%4。煤炭价格暴涨导致煤电矛盾再起，客观上抑制煤炭进一步减产的空间。与此同时，“2+26”的污染治理方案明确提出“实现煤炭消费总量负增长”，也将导致煤炭板块的行政限产红利趋弱。

虽然行政干预下的减法红利将会式微，但是伴随着排污许可证和环境保护税的逐步推行，有望逐步解决高污染行业的外部性问题，即通过污染行业的环境成本内部化，来让污染企业的个体成本与社会成本相匹配。在这个过程中，生产效率不高、无力承担污染的社会成本的企业将会逐步被市场淘汰，从而促使相关产能过剩行业实现市场化的逐步出清。这将给相关行业带来价格上涨的红利。

更重要的是，由于中国钢铁、煤炭、建材、化工等高污染行业的产量均占全球一半左右，中国市场的供求关系对这些产品的全球定价具有举足轻重的作用。因此，中国高污染行业的产能出清将能够显著影响全球的供需格局，进而引发相关产品的价格上涨，促成市场化的减法红利。此外，国企比较集中的钢铁、煤炭和火电等行业中的龙头企业还能享受到产业组织重构的市场化减法红利。

3、环保加强下的增量机会

环保：水环境治理、土壤修复、园林及工业环保

水环境治理受益“河长制”+PPP 的协同效应。2016 年12 月，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于全面推行河长制的意见》，标志着全国范围内推行“河长制”开始。意见提出确保到2018 年底前全面建立省、市、县、乡四级河长体系。“河长制”的实施，加上PPP 的运营，“政绩评价+付费评价”下目标一致，协同效应凸显。

土壤修复市场潜力巨大。2016年6月，国务院发布《土壤污染防治行动计划》(又称《土十条》)，拉开了土壤污染治理的序幕。根据光大环保组的测算，包括农业耕地、工业场地、矿山等在内的土壤修复市场规模约在1万亿以上，市场潜力巨大。

工业环保受益环保高压持续。一方面，环保作为供给侧改革的一项重要抓手，未来工业过程及源头的节能环保防控趋严将可预见。另一方面，受益于供给侧改革，工业企业盈利明显改善下也有更多的资金和意愿进行环保治理。此外，排污许可、环保税等政策的设置也明确了环保污染的刚性成本及强力的倒逼机制。在此情形下，工业环保板块将会显著受益，建议重点关注非电大气治理和危废治理两个细分领域。

新能源：光伏、风电、新能源汽车产业链

在环保趋严的大背景下，光伏、风电等可再生能源一方面受益于能源总量需求的增长，另一方面更受益于能源结构调整。

总量方面，我国经济增长仍然保持在中高水平，电力需求仍在稳步增长，最近5 年全社会用电量增速平均在5%左右。结构方面，由于温室效应、大气污染、水资源紧缺等资源环境约束，使得全球各国正在实施对污染排放总量的控制及能源消费结构的转变，电力能量来源逐渐由传统化石燃料转向太阳能、风电等可再生能源和清洁能源。

与此同时，随着太阳能和风力发电技术的进步，光伏和风电单位发电成本逐渐降低。最近几年，火电在我国发电新增设备容量中的占比持续下降，从2001 年的71%下降到2016 年的40%，而太阳能和风能等可再生能源的占比则在逐步提升。2016 年太阳能和风电在新增发电容量中的占比分别为29%和16%，分别较2009 年提高了28 个百分点和6 个百分点。随着政府对生态环境保护的重视，未来太阳能、风电等清洁能源发电比重仍将持续上升。

新能源汽车产业链将间接受益于环境保护、能源安全和汽车产业转型升级。环保部发布的报告显示，2016 年，全国机动车排放污染物初步核算为4472.5万吨。因此，大力发展和推广使用新能源汽车替代传统燃油车，是有效减少机动车尾气污染的重要手段。

中国石油消耗量从2000 年的2.24 亿吨快速增长到2016年的5.79 亿吨。由于我国石油资源相对较为匮乏，我国只能不断加大原油进口数量，原油对外依存度不断升高。因此，从我国能源安全角度出发，减少燃油车的使用，增加新能源汽车对降低我国石油对外依存度、提高能源安全具有重大意义。

近年来，随着中国汽车产业持续快速发展，汽车工业在国民经济中的重要地位不断加强，已经成为支撑和拉动中国经济持续快速增长的主导产业之一。但是，和美、欧、日等一些发达国家相比，我国汽车工业在对经济增长的贡献程度仍然偏低。中国汽车行业核心竞争力不足，未来尚有较大的发展空间。

发展新能源汽车是促进我国汽车产业转型升级、由大变强的重要突破口，是抢占国际竞争制高点的紧迫任务，也是推动绿色发展、培育发展新动能的重要举措。与传统汽车发达国家相比，当前我国发展新能源汽车的基础较好，可以说具备了有望实现汽车工业弯道超车的历史性机遇。

旅游

旅游业作为资源依附性很强的产业，比任何其他行业都更依赖自然生态环境和人文环境的质量。一定程度上可以说，保护环境在很大程度上也是保护了旅游资源。

国际经验表明，旅游需求在人均GDP 超过300 美元时开始出现，当人均GDP 超过1000 美元时，观光旅游就会开始兴起;随着人均收入的进一步提升，休闲旅游、度假游、出境游等旅游需求将相继爆发。可以预计，随着经济和人均收入增加，未来我国居民的休闲旅游需求还将继续快速上升，环境改善也会或多或少起到促进旅游消费的作用。

4、光大证券“美丽18”组合

“十九大”报告指出“生态文明建设仍任重道远”，我们预计未来环保政策仍将不断推进，环保板块具有趋势性机会。如前文分析，我们认为可以从“减法”和“加法”两个维度来把握环保下的投资机会：

一方面，环保要求提高，环保执法加强，污染板块环保成本上升下企业优胜劣汰，有利于行业集中度提升，从而利好行业龙头企业。总体上这些板块主要是钢铁、化工、有色、建材等周期性产能过剩行业。另一方面，环保和生态修复市场空间广阔，环保税开征后污染企业主观上也会更加重视环保要求，从而增加环保投资，环保板块将受益于市场需求提升。此外，环保压力加大有利于促进能源结构调整和产业调整速度加快，新能源和新能源汽车将是确定性重点发展方向。

综合行业研究员推荐，我们分别从减法和加法两个维度筛选了18只有望受益于环保红利的个股，组成光大证券“美丽18”组合，分别是扬农化工、中天能源、新奥股份、格林美、宝钢股份、华新水泥、航民股份、碧水源、启迪桑德、东江环保、高能环境、东方园林、清新环境、太阳能、林洋能源、天顺风能、北控水务集团(00371)、光大绿色环保(01257)，仅供参考。