“捕蛇者”已蓄势待发雷蛇“七寸”在哪里？|毛利率|移动设备|财年_新浪财经

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　　中泰国际发布研报称，雷蛇是领先的全球游戏生活品牌，专注开发切合玩家高要求的高端游戏产品，公司主要提供游戏硬件，软件及其他服务。

　　其中来自硬件的收入（包括电脑系统和周边设备如鼠标等）为公司主要收入来源，按照2017年上半年收入计算，此部分收入占据公司总收入约98.3%。公司业务分部在全球，按照收入地区来源计算，公司最主要的收入来源于美洲市场，占2017年中期收入的48.8%。

　　以硬件销售为主要收入来源

　　公司的收入来源于三大板块，分别是硬件（包括周边设备和电脑系统），软件及服务，和其他。

　　周边设备。公司的周边设备为公司贡献最主要的收入来源，2017年上半年占据公司总收入约66.9%，达到132.5百万美元。公司的周报设备主要包括高精密度鼠标，全自订键盘，音效装置，耳机，鼠标垫及游戏主机控制器，公司的游戏装备大部分为连接装置。其中，根据Newzoo的资料，截至2016年11月，公司的游戏鼠标，游戏键盘在中国，欧洲及美国的品牌中市场份额均排名第一，其中Razer Death Adder炼狱蝰蛇系列是公司最畅销的鼠标产品，而公司的Razer Black Widow黑寡妇蜘蛛系列是最畅销的键盘产品。

　　电脑系统。公司的电脑系统主要包括为玩家而设的手提电脑，主要包括三大手提电脑系列：Razer Blade Stealth灵刃潜行版，Razer Blade灵刃及Razer Blade Pro灵刃专业版。其中Razer Blade Stealth灵刃潜行版赢得了超过20个奖项。2016年，根据Newzoo的调查，雷蛇在最受欢迎的游戏电脑系统品牌中排行第三。2017年上半年，此部分收入占据公司总收入的31.4%，达到62.3百万美元。此部分收入在2014-2016财年快速增长，年复合增长率达到49.4%。

　　软件及服务。雷蛇的软件平台为公司生态系统的核心部分，主要为客户提供RGB灯光技术系统，游戏优化程序，价格查询器等各种功能以不断吸引和保持用户参与雷蛇的生态系统。公司在今年3月推出虚拟信用积分服务，供玩家购买超过2500款网络游戏且可获得折扣优惠。软件及服务收入占公司今年上半年总收入较小，仅为0.1%，未来此部分收入有望随着公司的虚拟信用积分服务的合作关系及范围的扩大进一步为公司提供收入。

　　其他。公司的其他业务包括公司在开发及早期营销阶段的下一代产品，主要为公司投资的有利于进一步加强和维护雷蛇生态系统的公司，包括机器人，电竞，及连接装置等领域。此部分收入占公司今年上半年总收入约为1.6%。

　　强大的市场地位与全球销售网络

　　在周边设备市场，按照拥有量计算，雷蛇的游戏键盘，游戏鼠标，游戏耳机和游戏主机控制器在美国、中国和欧洲的总市场份额合计中排名第一，其中游戏鼠标占比最大，为18.5%。截至今年上半年，公司通过99个网上平台及24000个实体店于65个国家出售商品。

　　我们认为，公司现有基础的市场地位有利于其进一步开拓新市场，2017年上半年，来自于中国的收益仅占公司收入的11.4%，且公司暂无在中国市场销售任何游戏主机。公司借助香港上市的契机会增加对中国市场的深度挖掘，有利于进一步向香港及内地市场进一步开发，提高市场渗透率。

　　而根据弗若斯特沙利文的资料，受益于经济增长及网络普及率，全球游戏市场为全球娱乐行业中增长的部分，2012-2016年的全球游戏市场总额的复合年增长率为8.8%，预计2017年-2021年的复合年增长率为5.1%。2016年，全球游戏市场收益总额的75%以上集中在美洲，欧洲和亚太地区，预计到2021年，90%以上的游戏收入来源于此三大地区。而全球活跃玩家预计将在2021年达到27亿人，2017-2021年将以年复合增长率5.4%增长。

　　快速增长的游戏市场和活跃玩家人数进一步提升对电脑硬件等需求，根据Newzoo的资料，2016年全球游戏周边设备市场总收益为22亿美元，2014-2016年复合年增长率为13.4%，预期全球游戏周边市场自2017年将以9.9%的复合年增长率增长，且于2021年达到36亿美元。

　　雷蛇为全球领先的游戏生活品牌，在世界主要游戏市场区域和国家，如欧洲，美国，中国等按照周边设备拥有量计算排名领先，公司在游戏鼠标拥有量，游戏键盘拥有量和游戏耳机拥有量均在这些市场的份额排名第一。电脑系统市场较为分散，公司按以进行个人电脑游戏的主要游戏品牌百分比计算排名第三，占比约3%。

　　强大的创新能力与有待迸发的移动设备产品

　　2015年，公司加大经营开支以投资新电脑系统产品，2016年推出Razer Blade Stealth灵刃潜行版。2016年年底，公司收购美国手机生产商Nextbit Systems手机生产商以进一步支持其在移动设备的策略发展。2014-2016年，手机游戏产生的收益以复合年增长率25.6%增加达到386亿美元，占全球游戏收入的38%，据Newzoo预计，2017-2021年此部分收入将以复合年增长率10.6%增长达到689亿美元。

　　我们认为，雷蛇将于2017年四季度推出移动游戏设备，目标客户为游戏玩家。随着手机游戏收入未来广阔的前景，雷蛇移动设备有望凭借其原有在游戏市场的地位快速在移动游戏设备中占有一席之地。

　　短期成本费用快速增加，17/18 财年仍将亏损

　　从收入来看，公司2017年上半年总收入为1.98亿美元，同比增长29.7%。其中周边设备的分部收益增长8.2%，电脑系统分部的收益大幅增长111.9%。2014-2016年公司收入以复合年增长率11.5%增加，而公司三年的毛利率逐渐下降，分别为34.3%/31.3%/27.9%。

　　公司下降的毛利率主要因为来自周边设备的收入增长在2014-2016年复合年增长率仅为4.3%，而来自于电脑系统的收入在过去三年以复合年增长率49.4%增加，而周边设备的毛利率远高于电脑系统。

　　以2016年为例，周边设备的毛利率为35.3%，而电脑系统仅为2.9%。巨大的毛利率差异和不同的产品组合导致公司毛利率逐年下降。而全球的周边设备市场在2014-2016年期间以13.4%的复合年增长率增长，雷蛇在周边设备部分的收入增速落后于全球市场发展，市场份额正减少。而公司来自于电脑系统的收入在过去三年以24.8%复合年增长率增加，远高于全球电脑系统市场10.5%的年复合增长率。

　　从经营成本来看，2017年上半年公司的成本最高为销售及市场推广开支，占收入的19.4%，并且此部分开支收入占比从2014年的10.9%快速增加为2016年的17.9%。公司的销售及推广开支快速增长主要由于公司正加大力度在快速增长的市场（如中国）的推广力度，推广公司新开发的产品以达到规模效益而盈利，和公司正计划加大其直销渠道的布局以提升直销能力以提高利润率。

　　此外，研发开支占公司收入的比重在过去三年亦快速增长，分别为7.5%/9.3%/13.3%，并且在2017年中期快速增加到18.3%。公司快速增加的研发开支主要来源于公司电脑系统的产品开发，移动设备研发的投入与研究人员的增加。

　　净利润方面，公司过去三年净利润分别为20.3/-20.4/-59.6百万美元，今年上半年净利润亏损为-52.6百万美元，公司产品仍然在投资于开发阶段且产生巨大的前期投入费用，且公司预计亏损状况将会持续到2018财年。

　　评级

　　我们认为，公司广受认可的电脑系统将会持续在2017/2018年继续快速为公司贡献收入，并且随着规模效益而利润率逐渐提高，公司2017年上半年电脑系统毛利率已提高至7.8%（2016财年为2.9%）。此外，公司大量投入于移动设备亦是未来一个重要发力点，凭借公司在游戏市场的地位和快速增长的手机游戏市场，我们认为随着今年四季度移动设备的推出，此部分将会快速增长收入并成为公司未来一个收入亮点。