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来源：招商国际的研报 作者为招商国际首席策略师赵文利博士，CFA纪春华
鉴于19大之前港股涨幅较大，年初至今已上涨约30%。十一期间又受益降准消息利好，市场对政策过度反应，港股进一步快速上涨。因此19大期间，在政策不确定性的背景下，部分投资者倾向于获利了结，港股自身存在一定调整需求。加上西班牙加泰罗尼亚问题引起国际市场避险情绪上升，以及19大期间金融部委领导释放加强金融监管及着力去杠杆信号。内外因结合，导致会议期间恒指下跌1.89%，国指下跌1.41%。
能源及原材料行业跌幅较大，分别下跌2.5%及2.3%，主要受到固定资产投资增速进一步下滑影响，以及与19大中释放的平衡的、有质量的增长，着力经济转型的信号有关。会议期间涨幅靠前的行业以房地产，公用事业及消费类为主。公用事业中，领涨标的主要为环保及新能源相关个股，主要受益于19大报告中明确提出的将生态文明建设上升为中华民族永续发展的千年大计，并且将建设美丽中国设定为新的15年奋斗目标。消费类中，领涨标的主要集中在医药、博彩、教育以及汽车相关行业，与未来消费转型升级的趋势相一致。
港股17年预测盈利增速达到21.7%，18年预测盈利较年初上调了10.8%，但同比增速仍在8.8%左右。目前港股12个月预测PE仍维持在12倍左右，估值处在偏贵但仍在合理区间的水平，已基本反映目前港股盈利的复苏。鉴于潜在美国3季报不及预期，欧洲央行缩减QE，美联储12月再次加息，不会呈现大幅上涨走势。但港股持续受盈利带动上行空间仍在，中期慢牛格局未改，建议低买高持，优化持仓结构。
从港股通南下资金成交活跃个股来看，19大期间较10月初至会议前发生了明显变化。19大期间共有37只活跃个股，其中17只为新上榜个股，占比46%。行业主要集中在医疗、消费、资讯科技及汽车等行业。6只活跃个股发生了资金流向转变，集中在资讯科技、房地产及汽车板块。
中国经济预期稳健美股3季报或有风险
中国3季度GDP实际同比增长6.8%，增速较1、2季度的6.9%下降1个百分点，与市场预期一致。但由于去年下半年基数上升的影响，以及未来更注重有质量增速方向的确立，4季度经济超预期概率下降，但完成全年6.5%增速目标基本不成问题。9月工业增加值依然表现稳定，同比增加6.6%，增速较8月回升0.6个百分点。9月零售同比增加10.3%，增速较8月回升0.2个百分点。固定资产投资继续下滑。1-9月投资增速为7.5%，较1-8月下降0.3个百分点。房地产方面，1-9月全国住宅销售面积增长7.6%，增速较1-8月回落2.7个百分点。9月70城房价同比涨幅全面回落。
海外方面，10月26日欧洲央行或宣布缩减QE计划，预计会将月度购债规模减少至200-400亿欧元，同时将QE延长6至12个月。美股将进入3季报集中公布期，然而美股科技巨头已提前开始下跌，或由于市场担忧飓风对美股3季度财报的负面影响。根据已公布的美股业绩情况来看，已有约17%的标普500成分公司公布3季度业绩，其中有76%的公司实际盈利超过预期，高于5年历史平均。整体超预期幅度在0.6%，低于5年历史平均。盈利同比增速在1.7%，较10月初的2%有所下降。整体美股3季度的预期盈利较10月初小幅下调，但4季度及明年上半年预计盈利较之前有所上调，显示市场仍对美国经济复苏仍有信心。
19大推升公用事业走势资金继续流出信息技术
根据港股行业相对强弱的情况来看，过去两周，公用事业受益环保相关板块利好，快速进入强势区间。电讯业也较为强势，但涨幅仍然落后。金融业开始掉头向下。消费品制造业则已经进入弱势区间。地产建筑业、原材料业、消费者服务业及工业趋势正在改善。资讯科技业则未形成明显趋势。周数据来看，原材料业及工业仍在强势区间但已开始掉头向下。消费品制造业及地产建筑业正在进入强势期间，且涨幅领先。能源及消费者服务业也已进入强势区间，但涨幅仍然落后。其余行业则均处在弱势区间徘徊。
资金层面，10月9日以来资金整体净流出，仅日常消费品行业及医疗行业呈现净流入；信息技术、房地产及非必须消费呈现较大净流出。二级行业中，流入最多的为保险、个人消费品及制药；流出较多的行业为房地产、银行及硬件设备。
南下资金方面，十一长假结束后，沪港通净买入额度有所放大，维持在每日约10%的使用额度占比。深港通则继续稳定，保持在每日5%左右使用额度的净买入。同时，南下资金合计买入占港股成交的比重有所下降。
投资建议
党代会后港股或继续高位调整，可局部关注19大中释放明确利好且年内涨幅落后行业，如节能环保类的公用事业，医改相关的医疗服务行业。仍可继续持有攻守兼备，具有盈利安全边际的资讯科技及可选消费龙头，及具有估值安全边际的大金融板块，逢低买入相关个股，布局中期慢牛格局。
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责任编辑：张海营
