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被GMTResearch盯上的国药控股（01099），日子依旧过得惬意，股价不仅未跌，反而得到上涨。据智通财经观察，自沽空之日（9月27日）至今，该股区间涨幅1.02%，最高报价已经超过了36港元。
行情来源：富途证券
屹立不倒，剔除沽空报告有些“不着边际”外，主力掩护也是其安全渡过危险期的重要一环。如主要股东Matthews International Capital Management，LLC于2017年10月10日，场内增持公司好仓100万股，耗资3546.77万港元。
10月16日，主要股东Oppenheimer Developing MarketsFund场内增持公司好仓142.4万股，耗资5056.28224万港元，成交均价35.5076港元，最高成交价35.7港元。变动后持有权益1.553296亿股，于公司已发行股份占比13.02%。
同一天，主要股东Oppenheimer Funds，Inc．场内增持公司好仓172.44万股，耗资6122.930544万港元，成交均价35.5076港元，最高成交价35.7港元。变动后持有权益1.90912186亿股，于公司已发行股份占比16.01%。
10月20日，该股开市前做了2宗大手成交，每股作价34.852港元及34.857港元，合共240.34万股，共涉资8376.78万港元。
沽空报告不“硬”+机构保驾，国药控股这一艘超级商业航母显然不会轻易被击倒。但事实上，除这些原因，最重要仍是医药商业的地位，毕竟港股是个靠“数据”的交易市场，谁有靓丽数据，谁便经得起风浪。
中国医药商业中的绝对大佬
随着中国经济实力不断提升，14亿人的老龄化决定了中国必将是全球最大药品消费国之一。根据商务部数据，2016年我国医药商品销售总额18393亿元人民币（单位下同）。
而在老龄化程度不断加深，以及人均消费能力不断提升，我国药品需求将持续增加，目前美国药品市场规模约为中国的1.6倍，在综合现有增速（2011-2016年我国药品销售额年均增速14.3%，同期美国增速仅为5.7%。）的背景下，中国药品市场规模很可能有望在15年内赶超位居全球第一。
市场足够大，因医药的特殊性也让中游的流通市场得到了扩张。智通财经发现，2010年以来，我国药品流通行业销售额年复合平均增长率高达20.67%，远高于同期中国GDP增速，虽然近年来增速略有下降，但仍维持高位数增长，2016年全年全国七大类医药商品销售总额达18393亿元，扣除不可比因素同比增长10.4%，增速同比上升0.2个百分点。其中，药品零售市场3679亿元，扣除不可比因素同比增长9.5%，增速同比上升0.9个百分点。
增速乐观之余，行业的集中趋势也开始延续，由2012年最多的16300家逐渐变为2016年的12975家，5年间兼并或淘汰了3000多家。
而自带央企光环的国药控股则成为流通市场的超级巨无霸，拥有全国最大的连锁药店，其在港股市场的市值，远超第二名的华润医药（03320）、上海医药（02607）。就与美国最的大医药商业公司MCKESSON市值315亿美元相比，国药控股当前市值961亿港元，约合123亿美元，市值也为其三分之一。不过，考虑其在国内的霸主地位及成长性，迈入千亿市值是迟早的事情。
业绩遥遥领先二、三名
智通财经拿2016财年业绩做对比，就营业收入而言，国药控股以2583.88亿元的总收入将华润医药、上海医药抛于身后。后两者的营收分别为1567亿港元（折合人民币约1401.73亿元）和1207.65亿元。
从收入增速来看，收入较华润医药、上海医药均少了些。但净利润方面确实着实让人乐道，同比增速高达20.40%。
在细化至业务对比，先看分销网络，2016财年，国药控股、上海医药均覆盖全国31个省、直辖市及自治区。相较于前两者，华润医药有一定差距，覆盖全国23个省、直辖市及自治区。
而三者这块的业务贡献，国药控股的医药分销收入为2464.59亿元，占比95.38%。由于该公司医药分销业务发展态势良好及分销网络进一步扩展，与2015年相比，其收入增长了12.99%；上海医药的医药分销收入为1086.17亿元，占比89.94%。与2015年相比，营业收入增长了15.90%，但是明显低于2014年20.57%的增速；华润医药则因为在医保控费的背景下，分销业务在报告期间内毛利出现负增长，为-1.47%。
再看零售板块，国药控股零售业务依旧稳占鳌头，其营业收入为102.39亿元，与零售业务营收51.53亿元的上海医药拉开距离，华润医药则以35.01亿元的营业收入紧随上海医药之后。
既然是做商业的，那渠道布局显然是未来“变现”的基石，毕竟现在还是“渠道为王”的天下。
截至2016年12月31日，国药控股旗下的门店覆盖全国18个省市，拥有3502家零售药店（仅指国大药房所属），其中直营店2503家，加盟店999家；上海医药旗下门店分布全国16个省市，其下属品牌连锁零售药房1807家，其中直营店1173家，公司与医疗机构合办药房40家；华润医药2016年年报并未披露其旗下门店的覆盖范围，但年报数据显示其旗下门店数为739家。报告期内，DTP药房已达64家，覆盖27个城市。
而到2017年中期，国药控股无论是业绩、分销业务、渠道网络依旧处于优势。期内，收入同比增长8.7%至1377.68亿元；股东应占溢利同比增长9%至27.65亿元；每股基本盈利1元，不派息。
其中，医药分销收入为1317亿元，同比增加9.10%，占该公司总收入比例为94.61%；零售业务收入5700亿元。
另外，截至2017年6月30日，该公司下属分销网络已覆盖至中国31个省、直辖市及自治区。直接客户包括14279家医院（仅指分级医院，包括最大型最高级别的三级医院1938家），小规模终端客户（含基层医疗机构等）11.2万家，零售药店74108家；全国医药分销物流网络包括4个枢纽物流中心、38个省级物流中心、185个地市级物流网点，24个零售物流网点，总网点数251个；零售连锁药店，门店覆盖全国18个省市，拥有3693家零售药店（仅指国大药房所属），其中直营店2664家，加盟店1029家。
这远远超过了上海医药、华润医药的分销网络、零售连锁药店。
两票制影响或将被处方外流抵扣一部分
当然，生意越大政策的影响也就越深，如两票制。
2017年两票制全面推开，医药流通行业集中度加速提升。2011年，《福建省“十二五”卫生事业发展专项规划》提出“加大药品配送监督力度，规范药品购销活动票据管理，实现两票制和“来有源、去有踪、可追溯”打响了两票制的第一枪。可以预见，随着两票制的大面积推广，2017年开始医药流通行业集中度有望加速提升。
短期的确会影响业绩增速，但从长远来看，两票制的施行绝对有助于大型医药流通企业进一步扩张市场份额，因为规模效益是“绝对”的法宝，因此，就按当前的分销收入增速，2017年下半年会呈现下降降状态，或到8.5%，但在2019年会回归平稳状态。
虽然对分销增速有影响，但不忘记上文提及的连锁药店。在处方外流的今天，药店的收入或将能弥补一部分因两票制而带来是损失。
智通财经发现，2015年我国药店行业销售总额3323亿元，同比增10.6%，2016年8月，药店行业增速触底至7.0%，此后逐步回暖，2017年3月药店行业增速已回升至11.7%。本轮回暖主要由处方药贡献增量，目前，处方药在零售市场的增速已经反超OTC，对零售市场增量贡献达到61.2%。并且在处方外流下，3693家零售药店，完全能为国药控股做点什么吧！
而至于投资者对国药控股的巨额借贷有担忧（2017年上半年，该公司的累计银行借款已经超过了128.7亿元，占2016年末净资产比例为28.76%。此外，2017年6月，公司到期偿还超短期融资债券本金30亿元）问题，智通财经多次分析表示，这只是一种普遍现象如上海医药2016财年为459亿元，较2015财年的405.36亿元，高出53.72亿元，所以不足过于恐慌。
综合国药控股的行业地位以及业绩，面对沽空屹立不倒是有原因的！（田宇轩/文）
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责任编辑：马婕
