本文来自“Kevin策略研究”微信公众号，作者为刘刚、董灵燕。
北京时间6日晚上，美国劳工部公布了2017年9月非农就业报告。具体来看，9月份新增就业意外下降3.3万人，为2010年9月以来首个月度下降；这一数据不仅低于市场一致预期的8万人，也低于8月份修正后的16.9万人（初值为15.6万）。
不过，与很大程度受飓风扰动而意外降低的新增就业相比，9月份其他数据则明显超预期向好。例如，在劳动参与率回升的背景下（9月63.1% vs. 8月62.9%）,9月份失业率依然从8月的4.4%降至4.2%的2001年以来低位。
此外，薪资水平增速也明显好于预期，9月环比增长0.5%，好于预期的0.3%和8月的0.1%；同比增速为2.9%，也明显好于预期和8月份的2.6%。
整体来看，虽然此次新增就业大幅低于市场预期，但由于这在很大程度上是受一次性因素扰动所致且其他主要数据均显著好于预期，因此市场反应依然相对积极。
数据公布后，美元和美债利率一度明显上行，随后因欧元走强而回吐；CME的加息概率则从1天前的~78%跳升至~92%；美股市场小幅走低。对于此次非农数据的潜在影响，我们点评如下：
首先，从数据本身来看，整体不算差，无需对受一次性因素扰动的月度就业人数变化做过度解读。诚然，9月就业人数减少3.3万的确令市场非常意外，但我们认为无需做过度解读：一是因为这是受到飓风特殊因素影响。分项来看，受飓风冲击最直接的休闲和酒店行业9月就业人数大幅减少了11.1万人，为最主要拖累。二是类似影响更多为一次性扰动，影响消退后通常会迅速修复。2005年卡特里娜飓风也使得9~10月非农就业人数大幅下滑，但随后很快回复正常水平。
而除此之外，其他数据均明显向好。在整体劳动参与率（劳动力人口/总人口）进一步抬升的同时，9月份的失业率（就业人口/劳动力人口）降至2001年初以来的4.2%历史低位，这也表明整体就业市场的改善依然稳健，并非依靠分母劳动力人口减少的被动提升。
更重要的是，一直维持相对疲弱的薪资增速在9月份的改善幅度明显好于预期和前值。虽然后续能否继续维持这一强劲增速存在很大不确定性，但这在一定程度上也说明，从长期来看，在失业率已经降至历史低位的背景下，除非经济突然失速，否则薪资增速提升和劳动参与率上行（用更高的工资吸引更多的人回到劳动力市场）可能也是迟早的事。
其次，从对货币政策影响角度，或进一步提升和强化12月加息预期。受益于近期通胀水平的回升、以及风险事件的消退，市场对于美联储12月再度加息的预期逐渐提升；美联储在9月份FOMC会议上给出的利率“散点图”也依然维持全年加息三次的指引。
此次非农数据虽然好坏参半，但相比波动较大且易受扰动的新增非农就业而言，失业率和薪资水平的显著改善对市场预期有更大的影响力，这也是为什么数据公布后，CME的市场加息预期大幅跳升至~92%的原因。整体而言，我们认为，此次数据或进一步提升和强化12月加息预期，不过对美联储当前既定政策走向影响仍相对有限；相反，美联储主席的人选反而是短期内更值得关注的变数。
再次，从对市场和资产价格的影响角度，尽管并非决定性因素，但或在短期内仍对当前美元和美债利率企稳回升态势起到一定支持作用。尽管我们并不认为9月非农数据如此重要，但在近期欧央行减量预期充分计入、美联储宣布缩表、美国经济数据改善、税改框架宣布等一系列因素已经使得美元和美债利率企稳回升的背景下，9月非农数据在短期内或对当前这一态势起到一定支持作用。
往前看，特朗普税改进展、欧央行10月议息会议、美国通胀短期走势等短期宏观环境和政策事件的进展对美元和利率也可能仍有一定支撑，尽管幅度可能有限且难以扭转中期疲弱态势。
那么在此基础上，我们认为对于市场和资产配置的可能带来的启示是：1）欧洲日本股市压力解除、叠加基本面依然向好，仍可继续超配；2）新兴市场虽可能因此承受一定扰动，但其在过去多年被持续低配后逐渐开启的结构性向上行情不会因为短期变化而终止；3）美股市场、特别是与“特朗普交易”和税改相关板块可能有一定表现，但税改后续进展是关键；4）风格上，美元和利率的抬升、以及税改进展在短期可能使得市场风格再度向价值股（如金融）倾斜；5）债券可能依然面临压力；信用债或受益于情绪改善下的利差收窄，但利差也已经降至历史低位。（编辑：王梦艳）
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