张忆东：HSCEI指数大扩容 更真实代表中国经济

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　　本文来自“张忆东策略世界”微信公众号，作者为张忆东、李彦霖。

　　投资要点

　　HSCEI月内或大扩容，成为真正能全面代表“中国企业”的港股指数

　　——本月恒生国企指数或将扩容，纳入红筹股及民营企业，预计将于2017年8月公布详情。HSCEI将成为真正能全面代表“中国企业”的港股指数，吸引北水南下和西水东进。

　　1）当前，HSCEI只包含H股，截至2016年底H股公司只占在香港上市的中国企业约三分之一的总市值和三分之一的总成交额。

　　2）以行业来看，HSCEI一向因其传统周期性行业比重过高而被人诟病，金融占HSCEI的权重达到73%，能源的权重达到11%，工业3%，其他行业只有13%。过度关注中国传统周期行业的变化，而未能分享以腾讯控股和吉利汽车为代表的龙头公司快速成长的收益。

　　3）一旦红筹股及民营企业股纳入之后，HSCEI的行业结构将发生极大变化，金融行业的权重将大幅下降，代表新经济的成分会增多，从而，更准确地捕捉到此轮经济转型中中国企业的崛起新方向。根据恒生指数公司预期，随着红筹和民营企业的加入，未来金融占HSCEI的权重将降至50%以下。

　　HSCEI成分股变化及调整进程估计

　　——HSCEI调整进程。考虑指数调整对于跟踪HSCEI的基金配置的影响，以及相关衍生产品的影响，调整会逐步推进。1）现有40只成分股维持稳定；2）红筹股及民营企业将分批加入；3）流通市值较大的股票，可能逐步加入。新加入的成分股股价受到指数基金调仓的影响也会减弱，但是，仍将受益于加入重要指数带来的关注度提升。

　　——哪些股票可能新加入HSCEI？

　　1）新加入的成分股很有可能包括：腾讯控股（将达到10%的权重上限）、中国移动（权重约8%）、中国海洋石油、中国海外发展、中国联通、碧桂园、中信股份、吉利汽车、中国恒大、华润置地、瑞声科技、舜宇光学科技、华晨中国、石药集团等。

　　2）随着成分股的丰富，HSCEI指数将从金融、能源占主导地位向既包含传统周期行业，也包含信息技术、电信、消费、医疗保健等多种行业的综合型指数过渡。

　　报告全文

　　HSCEI指数月内或扩容，真正全面代表“中国企业”

　　本月恒生国企指数或将扩容，纳入红筹股及民营企业

　　年初以来，香港恒生指数公司持续推进恒生国企指数优化，决定将红筹股及中国民营企业股加入HSCEI，预计将在8月公布详情。

　　——2月份，恒生指数公司在指数检讨结果中表示，“刚完成了一项优化恒生中国企业指数的内部研究． 该指数现时只包括中国内地股票的 H 股类别，建议扩大恒生中国企业指数的成份股范畴，逐渐加入红筹股及民营企业于该指数内，使恒生中国企业指数成为具代表性的‘香港市场中国指数’计划就建议包括成份股数目及实施方式，咨询市场人士及持份者，预计于今年八月作进一步公布。

　　——5月恒生指数公司在检讨结果中表示，“恒生指数公司决定将红筹股及民营企业加入恒生中国企业指数，同时将根据公司的业务覆盖范围以界定民营企业。恒生指数公司现正研究其他关于实施方式的详情，包括：加入红筹股及民营企业的合适数目；挑选红筹股及民营企业的合适准则；及如何实施变动以减低可能对市场的潜在影响。恒生指数公司预计将于 2017 年 8 月公布详情”。

　　HSCEI将成为真正能全面代表“中国企业”的港股指数，吸引北水南下和西水东进

　　当前，HSCEI只包含H股，并不能完全代表在香港上市的中国企业表现。根据恒生指数公司数据显示，截至 2016 年底H 股公司只占在香港上市的中国企业（包括H股、红筹股、及民营企业）约三分之一的总市值和三分之一的总成交额。

　　以行业来看，HSCEI一向因其传统周期性行业比重过高而被人诟病，指数稳健由于而成长不足，不能反映当前中国经济转型的趋势。目前，HSCEI共包括40家H股企业，其中，金融行业21 家，能源行业7家，金融占HSCEI的权重达到73%，能源的权重达到11%，工业3%，其他行业只有13%。也正是因为HSCEI的权重过去偏重于金融股，在2011年中国经济下台阶以后，HSCEI的估值也跟随下台阶，PE和PB都几乎处于全球最低。但是，这只反映了中国传统周期行业的变化，而未能分享以腾讯控股和吉利汽车为代表的龙头公司快速成长的收益。

　　一旦红筹股及民营企业股纳入之后，HSCEI的行业结构将发生极大变化，金融行业的权重将大幅下降，代表新经济的成分会增多，从而，更准确地捕捉到此轮经济转型中中国企业的崛起新方向，更全面更真实的反映中国经济。不管是国内的港股通投资者还是海外投资者，都可以通过跟踪HSCEI指数，分享中国经济转型成功带来的回报。

　　根据恒生指数公司预期，随着红筹和民营企业的加入，未来金融占HSCEI的权重将降至50%以下。

　　HSCEI成分股变化及调整进程估计

　　HSCEI调整进程

　　考虑到指数调整对于跟踪HSCEI的基金配置的影响，以及相关衍生产品的影响（根据恒生指数公司数据，2016年底相关产品资产管理总值达90亿美元），我们预计调整不会一蹴而就，而是逐步推进：

　　● 首先，H股类别选股机制及H股成分股数目将维持不变，即现有40只成分股维持稳定，在定期季度检讨中逐步加入红筹股及民营企业。

　　● 第二，红筹股及民营企业将分批加入，比如每个季度加入一定数量的股票，以减小对指数的影响。

　　● 第三，对于完全加入后可能因为权重过大对指数产生较大影响的股票，可能采取逐步加入的方式，比如每个季度设置不同的加入比例。

　　因此，新加入的成分股股价受到指数基金调仓的影响也会减弱，但是，仍将受益于加入重要指数带来的关注度提升。

　　哪些股票可能新加入HSCEI

　　我们认为，恒生中国（香港上市）100指数与H股在编制方法上较为相似，区别在于选股范畴从H股扩大到了涵盖H股、红筹股、民营企业的中资企业。因此，我们以该指数的成分股为样本，按照HSCEI指数目前的选股方法，筛选可能新加入HSCEI的股票。

　　新加入的成分股很有可能包括：腾讯控股（将达到10%的权重上限）、中国移动（权重约8%）、中国海洋石油、中国海外发展、中国联通、碧桂园、中信股份、吉利汽车、中国恒大、华润置地、瑞声科技、舜宇光学科技、华晨中国、石药集团等。

　　随着成分股的丰富，HSCEI指数将从金融、能源占主导地位向既包含传统周期行业，也包含信息技术、电信、消费、医疗保健等多种行业的综合型指数过渡。