广发证券：高铁、特高压是未来要高度关注的投资领域

　　新浪港股讯 6与7日消息，泰国证券交易所、深圳市贸易促进委员会、深圳市深交所共同参与举办的“一带一路”中泰证券市场高峰论坛暨深圳金融博览会推介会在深圳举行，广发证券资深策略师廖凌分享中国投资者海外投资策略，他表示未来在A股，甚至在海外投资相关股票的时候，怎么去挖掘相关的投资机会？主要有两个逻辑，第一个逻辑是订单受益逻辑，但是不能只看订单存单量，还要看订单结构变化和商业模式变化。第二个从产能转移角度看“一带一路”投资的机会第一个是高铁，第二是特高压。高铁，毫无疑问，是中国对外开放的名片；特高压也是国内过去十年里面做出来的一个比较有优势的产业，也是属于中国的独一份。中国把这两个产业向外输出的时候，一定比其他国家相关公司有比较优势，也能够维持比较强的竞争优势，未来在资本市场要高度关注的投资领域。

　　以下为廖凌演讲实录：

　　廖凌：谢谢各位尊敬的来宾，我是广发证券的策略分析师廖凌。刚才几位嘉宾从偏宏观的角度跟大家分享了“一带一路”战略的推进情况，我这边侧重从微观的角度以及“一带一路”对资本市场的影响做分析。

　　我们团队一直在跟踪“一带一路”的大战略，我们觉得这个战略推出之后对于资本市场而言是巨大的战略机会，有可能像资本市场经常讲的所谓“千年大计”，这才能所谓的千年大计。

　　到目前这个阶段，如果只关注战略层面，很难对微观企业或者对资本市场投资提供更有效的投资建议。目前这个阶段，中国的对外投资有哪些特点？在资本市场上有哪些新的投资逻辑？我的内容主要从这几方面给大家做一个介绍。

　　首先，从一个战略的意义上来看。我跟王文博士的观点一致，关键是五通，政策沟通、设施沟通、贸易沟通、资金融通、民心相通。对于我们来说，最关键的是设施沟通、贸易沟通和资金融通。设施沟通主要是基建投资，贸易沟通主要是产业转移或者相关的贸易合作，资金融通是未来要高度关注的领域，也就是金融合作。我们发现在“一带一路”战略合作中，一些项目的合作最关键的还是涉及到金融的合作，在中外金融体制存在巨大差异的背景之下，资金融通可能是未来要面临的一个比较重要的难题。

　　沿着五通的思路，我们延伸出来五大战略，核心最关键的一点就是“对外开放”，我们认为“一带一路”最核心的也是对外开放。在对外开放的大框架之下，我们延伸出来不同的经济战略、金融战略以及开放的战略。在这种背景之下，也是我们对外开放项目合作中要关注到的偏宏观的战略。

　　进入到目前这个阶段，我们在“一带一路”战略合作中有哪些新的特点？我们发现今年以来“一带一路”政策的顶层设计逐渐完善，项目层面也不断加速推进，而且有标志性的事件使得我们国家在事实这个战略的时候进入到所谓的2.0时代。2.0时代标志性的事件就是今年5月份在北京召开的“一带一路”国际高峰论坛，这个论坛用外交部部长的话来说，这是论坛是媲美APEC和G20的高度战略意义的论坛，这不仅是战略的定义，对于一些实体经济和实体企业来讲，也是有实质性的定单落地的契机。我们在会议上也发现，在五通层面上，在这些框架下，有不同的项目出来。比如说资金融通有16项项目，设施沟通有14大项合作成果。对于中国和泰国之间的战略合作，设施沟通和资金沟通都有不同的项目落地，这对于双方的合作来讲也是有一个比较重要的实践意义。

　　具体落实到实际的项目落地情况，这是我们更加关注的地方，目前的落地情况到底怎么样？我们可以从一些数据上做一些验证。“一带一路”战略从顶层设计、愿景、计划、顶层文件公布之后，进入到三年的这样一个阶段，我们可以看到这三年里面战略合作的成果也是硕果累累的。在投资层面，有上千亿人民币的投资，总产值也是3000亿人民币。项目合作方面，我们主要看两个指标：第一是看订单，第二块看对外投资。订单情况比较不错，同比去年增速是36%，而且整体占比去年下半年以来往上提升。具体到投资方面，看一下2016年的数据，从占比来看，去年对外投资占比是8%点多，也是有比较好的表现的。同时，在区域层面，我们也可以看到，不同的区域对外投资的量也不一样，最主要流向的区域是东盟。为什么这些对外投资会大量集中在东盟地区呢？我们觉得最关键的一点还是得益于东盟的《自贸易协定》。未来在对外投资方面，有一个必要做的是把贸易协定的区域不断扩大，甚至扩大到美国跟欧洲之间的合作，这也是我们目前在微观层面、宏观层面都可以看到的变化。

　　具体看一下区域分布和产业结构，最主要分布在东盟地区（见PPT），从占比来看，最多的是马来西亚，其次是缅甸、以色列、新加坡这些国家，泰国现在的量还比较少，这也是我们未来可以去不断开拓的空间。我们觉得中泰之间“一带一路”的合作未来也是有比较大空间可以开拓的。

　　投资产业分布方面，不同地区分布的产业都不一样。举个例子，在中东地区和北非地区，毫无疑问，最优势的产业是能源产业，所以中国和这些地区的合作主要以能源合作为主。在其他的一些地方，比如说东亚，我们可以看到运输方面的量还是比较多的，基建相关的量也比较大。

　　除了项目的合作，最关键的还是资金合作。目前涉及到的资金合作的主体还不是特别多，主要是靠官方的银行、“一带一路”相关的银行来做资金融通的支持。主要是两个体系：第一个体系是“一带一路”三大银行，未来可能有第四大，这在筹建过程中，有可能今年会推出来；第二个体系是国家开发行和进出口银行，这两个银行可以给相关对外投资项目提供支持。我们看这个资金规模和发放贷款的规模，过去三年时间里面一直不断往上走，而且现在也到了相对比较大的体量。

　　我们要重点提示大家，对外投资的一个新的方向——跨境电商。为什么跨境电商的量快速增长呢？去年“一带一路”沿线33个国家，跨境电商同比销售额增长高达50%，这是过去几年里面最大的亮点之一。在整个贸易融通框架之下，跨境点上也是非常重要的组成部分，在“一带一路”新的背景下，通过跨境点上来实现进出口自由流通的模式越来越普遍。我们可以看一下它的模式，再出口这个层面，通过跨境电商把生产者、制造商结合起来，这也是企业未来可以探索的新的增长点。

　　接下来，从具体项目合作的角度，中国企业是如何参与“一带一路”项目的合作呢？我们把它分成几类，我这边也跟踪了很多微观的合作项目，感受主要是分成这两类：第一类是海外基建，第二类是产能转移。如果放到五通体系中，第一个海外基建在设施沟通体系里面，产能转移主要是偏贸易层面的合作。

　　具体来看，我们来看基建。顾名思义，像王文教授也给了我们很多具体案例，对建筑企业就两类，第一类是国际专业工程，做一锤子生意，把单子接下来，未来给你做总承包商的工作；还有一类业务相对更加多元化，除了做订单式的项目之外，还做类似于建筑建设相关的领域。这些企业的性质稍微有一些不一样，第一类企业主要是像国内的央企，北方国际、中工国际等等这些企业，第二类综合国际是大央企，比如说中国建筑、葛洲坝和中国电建这些企业，他们的业务定位在层次上稍微有一些区别，但是最终都是订单驱动，你有订单就把项目推进下去，未来给你一次性收款，或者分道不同期限中，通过PPP或者BOT模式进行收款。还有一类也是比较直接的，也就是产能转移。过去我们最开始提出“一带一路”战略的时候，大家最初的印象是中国向其他国家输出国剩的产能，包括钢铁、有色这些国内相对过剩的领域。还有一个领域这两年越来越多，主要是装备领域，中国很多高端装备不断出口到亚非拉国家、东亚，甚至出口到美国、欧洲这些发达国家。

　　最近注意到一些明显的国家，“一带一路”除了东亚国家，看到美国、日本对“一带一路”的发展都发生变化。最近习近平主席出访美国，跟特朗普搞了“贸易百日计划”，现在出了第一阶段成果，美国答应参加“一带一路”高峰论坛，同时还拿下了很多基建合作的单子，主要在高铁领域。我们看到其他国家对中国装备出海持越来越开放的态度，这对中国企业来讲是一个非常巨大的机会。

　　这是我们梳理的中国企业参与到“一带一路”相关项目的具体模式（见PPT）。如果我们再继续看，从参与类型来看，主要是两类企业参与到国际的竞争：第一类，目前参与到“一带一路”项目的主体，也就是央企。从数量来看，2016年央企参与境外设立单位有9000多户，分布在180多个国家和地区。资产增速情况，过去六七年时间复合增速15%。我们看具体比例，在非金融类的对外直接投资总额来看，央企占了70%，在对外承包工程营业额数据，央企占了近60%，这是过去一个比较典型的运作模式，也就是通过央企跟其他国家签订比较大的合同，主要集中在基建、能源、文化合作、旅游等相关领域。除了央企之外，我们还可以在民企层面参与的竞争也越来越多。我们来看一下不同央企项目工程，基建领域由铁路、公路、通讯网络，我这边也梳理了一部分相关项目。能源资源合作主要是原油、燃气、电网等。举个例子，电力合作方面很多公司做得比较成功，国内像金风科技在海外已经有很多“一带一路”的项目合作。对于央企来说，产业投资和园区建设也是目前在海外做的比较多的主体，包括工业制造、工业园，后面我也会通过中泰合作的例子来介绍中国企业如何参与到“一带一路”的合作。

　　对于民企而言，过去几年民企参与的比例不是特别多。从这两年开始，我们看到民营企业对外投资的占比不断往上走。2015年的数据是将近40%，而且从历史数据来看，这个比例在逐年上升。具体这些民企参与到“一带一路”项目主要有哪些类型？首先是比较传统的产品和服务的贸易，还有像央企一样的EPC类对外承包工程的项目。国外一些企业做的比较成功，像神州长城，如果大家熟悉二级市场投资，对这个公司应该有点印象。第三块主要是设立工业园区，因为国内外汇管制比较严格，但是中国企业可以通过在海外设立子公司模式拓展海外业务，这一块受到的监管稍微少一点。

　　我们接下来通过中泰产能转移的具体合作案例，跟大家具体分享一下“一带一路”合作的模式。刚才泰交所的领导分享了泰国市场和泰国的经济情况，我主要是分享一下我们统计出来的中泰之间的贸易合作和进出口的合作。

　　从去年前三个季度的数据来看，中国和泰国双边贸易的进出口额是480亿左右，占比数据分别是21.8%和10.4%。现在对于泰国而言，中国是泰国第二大出口市场，是第一大进口来源地，说明中泰之间的合作基础还是非常扎实的。

　　从结构上来看，泰国从中国进口的这些商品里面也是比较集中的，主要集中在电机、电气设备这些产业，占比大概是30%。这些产业也是中国比较具有优势的细分领域。我们看下面两张图（见PPT），第一张图是产品结构，第二张图是不同行业上的不同区分。

　　接下来是一个具体的案例，我们也找了中国的一些企业在泰国涉及到“一带一路”合作、园区开发和项目合作的案例，其中泰中罗勇工业园是比较成功的案例。这个工业园是中国一家民营企业和泰国安美德集团合作的项目，目前投入25亿美元，为当地创造2万多个就业岗位。这个工业园面积是比较大的，从具体行业来看，主要集中度分布在机械电子、汽车、摩托车相关的产业链，也是中国和泰国相对比较优势的领域。从入园企业分布来看，包括汽配、化工、机械制造等不同领域。刚才讲到25亿美元的基础之上，未来投资还会继续扩大，对当地就业的贡献也会不断扩大，所以我们有理由相信，这样一个项目是未来中泰之间合作值得借鉴的示范项目。

　　我们分析下来，中国企业怎么在“一带一路”战略中进行比较紧密的国际间的战略合作。对于资本市场而言，这是我的主业和专业，我在这个阶段如何看待“一带一路”相关的股票投资？包括涉及到产业方面的投资，我们可以把过去“一带一路”的概念指数和上证综指进行比对，可以看到“一带一路”过去两年行情分成几个阶段，第一段是2016年三季度到年底，有一波比较明显的行情；还有一段是在今年的2月份-4月份这段时间，国内A股市场上关于“一带一路”的相关股票表现也是相当不错的？第一类是订单驱动的国际承包工程的公司，包括北方国际、中工国际等央企，还有一些海外基建大龙头，包括中国建筑、中国电建等企业，还有一些涉及到基建合作的，从区域层面来看，包括新疆的基建企业，都是表现不错的。

　　我们也对“一带一路”辐射产业情况进行了梳理。我们发现，“一带一路”产业这一块按照“五通”的框架分成不同的产业体系，最关键的几点是设施沟通、贸易沟通、资金沟通这三个层面。在设施沟通这个层面，最关键的还是一些基础设施建设，这里面包括区域层面的，像新疆区域，还包括在海外项目中占比比较高的一些公司，它也会有比较大的订单弹性，主要是铁路、高速公路的合作，以及能源相关的合作，包括油气、电力和电力设备新能源等相关的。贸易沟通主要是优势富余产能，包括有色、钢铁等。

　　除了产业的受益逻辑之外，还有区域的受益逻辑，我们把国内一些相关的省份和“一带一路”结合的逻辑都画到这张表（见PPT）里面，有很多区域，个人觉得最关键的是三个区域：第一个区域，新疆，这是排头兵，也是最直接的，铁路要经过新疆，基建辐射的范围是从新疆开始辐射的；第二个区域是陕西，是桥头堡作用，是古丝绸之路的起点，还叠加了自贸区建设的核心背景；第三个区域是海上丝绸之路，在整个“一带一路”的政策框架里面，除了陆上丝绸之路，还有比较重要的是海上丝绸之路，海上丝绸之路的重要节点是福建省，今年两会期间，福建省一直提出来把“一带一路”建设和自贸区建设当成未来重点要结合的两个方向。另外，咱们深圳也是比较重要的结点，另外一个核心的战略是粤港澳大湾区，这两个在政策层面都有比较多交集，所以未来这两块也会逐渐趋向于融合。

　　未来我们在A股，甚至在海外投资相关股票的时候，怎么去挖掘相关的投资机会？我这边梳理了两个逻辑，刚才强调了，第一个逻辑是订单受益逻辑，我们不能只看订单存单量，还要看订单结构变化和商业模式变化，我们看法国万喜这家公司，以前它像国内相关公司一样做EPC工程，也是属于一锤子生意，比较形象的表述就是一锤子生意，但是后来它的商业模式逐渐发生转变，从EPC的单一订单模式转向PPP、BOT这种可以做产业全生命周期的服务，所以抵御风险的能力越来越强，而且订单确认的确定性越来越高。国内一些企业也逐渐体现出这种趋势。海外我们有很多PPP订单的龙头公司，而且看到很多企业在海外已经逐渐往这方面转变了，类似中国电建这类央企，它的海外订单里面有40%以上的PPP订单，这类公司抵御风险能力特别强，而且订单转化为业绩的能力也是值得我们重点关注的，所以这类企业是我们未来在资本市场要高度关注的一类公司。还有最后一类，从产能转移角度看“一带一路”投资的机会，因为这个产能转移是一个长期的过程，我们研究了海外一些比较成功的公司，包括GE、可口可乐这些公司都是海外扩张比较成功的。国内“一带一路”公司未来在海外竞争的时候也是要面临其他欧美国家公司的全球竞争，有哪些公司可能在长期竞争中胜出呢？我们梳理出来一个最核心的共同特点，这些企业一定要具备全球竞争的比较优势，也就是在各自领域已经有比较强的比较优势。国内细分产业梳理下来不算太多，这里举了两个典型案例，第一个是高铁，第二是特高压。高铁，毫无疑问，是中国对外开放的名片；特高压也是国内过去十年里面做出来的一个比较有优势的产业，也是属于中国的独一份。中国把这两个产业向外输出的时候，一定比其他国家相关公司有比较优势，也能够维持比较强的竞争优势，这是我们未来在资本市场要高度关注的投资领域。

　　这是我对“一带一路”未来投资机会的展望。大致内容就是这一些，预祝各位投资者和各位产业界朋友在未来“一带一路”这么大的国家战略中，能够获得更好的收益。谢谢各位！