文/新浪港股专栏作家 古中人 微信公众号（xlgg-sina）
原本并不想再写瑞声科技（2018），因为吃瓜的观众也应该累了。然而剧情总在寂静中蕴酿，看似是告一段落时，竟然冒出另一家对怒怼的匿名分析（Anonymous Analytics）。
港股史上第一家被狙击的蓝筹股，被第一次进军亚洲的葛咸城研究（Gotham City Research）相中，接著是股价大挫，公司因突如其来的袭击阵脚大乱，股价在月18日的第二份报告出来直至停牌前，累计下跌了近27%，市值蒸发约350亿港元。据了解，从香港的记者朋友中得知，瑞声科技于第二份葛咸城报告出来后，找来了一家欧洲背景的公关公司，协助公司製定反击策略。
或是随著策略到位，当6月2日瑞声科技发出第二份‘进一步提示性公告及澄清’后，市场的反应已开始变得正面。港股坊间的舆论从批评应对准备不足到讚扬管理层在停牌后处理指控反驳循序渐进，有序不紊，并以其人之道还诸其人之身。
葛咸城研究以连续剧形式发表报告，市场估计这种慢火煎鱼的手法最具攻击性，因为投资者最害怕的就是前景不明朗，面对不知何时突然出现的负评报告，足以秒杀大象。为了摸清对手的底蕴，瑞声科技在停牌后亦顺蔓摸瓜，上周五晚上发出的‘进一步提示性公告及澄清’，扼要地说明了葛咸城研究的报告中存在著失实及误导性的信息。像报告指公司股东及管理层的亲人的关联方公司助力瑞声科技隐藏了运营成本，从而虚增利润达15亿元人民币（下同）。基于这个论调，葛咸城直指瑞声科技的目标股价为40至50元，亦即是第一份报告刊发当天的股价遭腰斩。
不过，这个被葛咸城视为最有力的论据，被瑞声科技的三言两语打败了。‘某公司的地址与瑞声科技的地址相同，就可以亳无根据地称之为瑞声科技的子公司或关联公司’。从简单的逻辑上，这个论据也是站不住脚的，何况瑞声科技通过查证后发现所谓地址相同的‘关联公司’，其实在工商局注册资料中的地址是另有别处。
同一样的错误，也犯在股东或管理层的亲人上。名字相同，或同姓的人，不能就当作是名字一样的股东亲人。
三抡元可成港股经典
早前网上热议瑞声科技时，大多的正面论述都放在财务数据上，指自由现金流是很好的运营指标，但并不是能与淨利润相提并论的。会计准则解释可以很清晰，倒是关联公司、关联交易往往是有理说不清。可是，葛咸城研究的错误犯得太明显了。
明明在年报中披露的关联公司及交易，竟被其报告抺得一乾二淨。再者，中北通磁与瑞声科技之间已取消的订单，竟被说成订单了。是故意？还是无心之失？看君如何解读了。
6月6日星期二，连另一家做空机构匿名分析也耐不住要为瑞声科技发声。其长达51页的报告中力陈瑞声科技的关联交易传闻早已在投资界流传已久，只是一众想做负评的机构找不到确据。印象中，匿名分析这趟有可能是第一次以‘唱多’之姿出现在投资者眼前。说起来，瑞声科技这次事件已摘下了三个‘第一次’。
匿名分析罗列的证据充份，并直斥葛咸城研究根本就不懂得中国企业和手机行业的运营状况，以致自以为是的把‘流料’当作朋‘坚流’。
事到如今，故事会否就此告一段落？谜底尚待时间揭盅。
匿名分析指瑞声科技目标价111港元，溢价空间48%
但是，多年跟踪瑞声科技的分析师，都会明白到公司在电子产品领域，尤其智能手机方面，确是在业内享负盛名的的。公司从2005年上市以来，由年度淨利润只得1亿多，到2016年全年赚近40亿元，毛利率维持在41%以上，绝对不是虚增手段，而是努力实干的结果。
2017年中期业绩值得期待
瑞声科技于5月12日2017年公佈首季度业绩，收入达42.15亿元，同比上升66%，创下了季度业绩新高，期内毛利率及纯利率同比分别提升1.1个百分点及0.9个百分点，而纯利更同比上升72%至10.62亿元。
期内，公司的声学解决方案升级后实现产品价值提升，带动了动圈器件按年销售增长14%，贡献总销售的45%。至于非声学分部，公司于期内再次录得强劲表现，无线射频结构件及触控马达的销售合共按年飙升225%，佔总销售的52%。
要知道，第一季度通常是继圣诞节及农曆新年假期后的季节性淡季，客户一般较少于期内为产品进行升级及推出新的智能装置。因此，与2016年第四季度强劲的业绩相比，2017年第一季度的收入按季环比下降27%。不过，公司的升级声学解决方案（特别是具备立体声及防水功能的声学解决方案）于期内取得令人鼓舞的市场佳绩。值得留意的是，第一季度来自非声学业务收入贡献继续超越来自声学业务的贡献，已是接连第二个季度有此佳绩，反映公司的非声学业务收入增长强劲，有望成为未来的盈利推升主要动力。
可以预期瑞声科技未来将可从非声学业务取得更大的成绩，并具有更巩固的收益基础。因此，目前虽遭到小小挫折，但从大行不断派出定心丹，相信公司终可化险夷。以高增长来说，公司现价水平吸引，估值合理，明天复牌后不妨加倍关注，趁低吸纳。
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责任编辑：白仲平
