来源：中金金网
市场走势回顾
尽管上周三的意外政治风波导致美股恐慌下跌并波及全球金融市场，海外中资股（以MSCI中国指数衡量）得以短时间内摆脱其拖累，上周依然上涨1.2%。内资地产股领涨市场，信息技术板块也表现强劲（如腾讯和部分美国中概股等）；而资本品和公用事业表现落后。不过，恒生国企指数上周却下跌0.15%，与MSCI中国指数的差距进一步拉大。
市场前景展望
虽然市场近期出现波动，但MSCI中国指数今年以来依然累计了20.5%的回报，领先全球主要市场，也是自2015年7月以来的最高水平，其中零售（主要得益于美国中概股）和互联网等板块今年以来的涨幅甚至超过35%。
在此背景下，特别是对比A股市场的表现来看，部分投资者表达出了一些担忧情绪，担心是否市场的涨幅过于强劲，因此后续可能存在获利了解压力。针对这一担忧，我们认为弄清楚的核心问题是，年初以来市场的强劲表现究竟是由什么来驱动的？如果盈利增长的贡献起到很大作用的话，则意味着市场的上涨具有基本面的支撑，而非仅是基于未兑现的预期之上（反映为估值的扩张），而这也将有助于缓解投资者的上述担忧。
事实上，对今年以来的指数表现贡献进行分解（盈利EPS vs． 估值P/E），并考虑舍入误差后，我们发现MSCI中国指数截至目前20.5%的表现中，盈利贡献了约8.1个百分点（占整体的~40%），剩下11.5个百分点是由于估值扩张。如果从3月以来波动增加后的市场表现来看，盈利的贡献占比更高（超过50%）。对比之下，在恒生国企指数截至目前9.3%的回报中，5.7个百分点来自盈利（超过60%），显著高于MSCI中国指数。此外，在行业层面上，原材料、能源和必需消费板块的表现完全由盈利驱动，而其他行业中，除地产和医疗保健以外，工业、金融、可选消费品、以及信息技术板块表现也具有较高的盈利支撑（超过40%）。
对于上述发现我们并不感到很意外，因为除了南下资金持续流入的配置需求和海外资金可能回流两个因素之外，企业盈利增长复苏是我们认为港股市场2017年重估有望继续的最主要逻辑所在，也是我们恒生国企指数年底13000点目标点位的主要依据。事实上，2017年一季度海外中资股公司盈利的强劲增长复苏（可比基础上，MSCI中国指数非金融板块盈利同比增长55%）以及最近市场一致预期的上调趋势可能仅仅是一个开始。往前看，我们认为盈利幅度的持续仍将是支撑市场表现的主要驱动力。
上周的另一个重要事件是香港与内地“债券通”正式公告。虽然目前还缺乏具体细节（例如实施时间表），故对市场的短期影响相对有限。但我们认为从长期角度看，这将是继沪深港通后，中国资本账户开放和人民币国际化的重要一步。在这一过程中，香港将直接受益于其作为通往内地债券市场桥头堡的地位。未来随着债券市场的开放以及以此为基础作为蓄水池对海外资金的吸引，将有助于完善香港市场金融产品风险谱系，弥补香港的短板，中长期强化其作为国际金融中心的地位。基于上述原因，我们认为债券通从长远来看有利于香港股市，尤其是本地金融机构（例如银行、资产管理、保险公司等）。
投资建议
1）3亿“新市民”的受益标的：随着2014年城镇化改革产生效果，一些国产品牌或受益于3、4、5线城市城镇化（更多细节请参考我们最近发布的新市民报告）；2）具有强劲盈利增长支撑的优质股，例如信息技术、医疗、航空以及家电等；3）低估值，例如金融股；以及4）高股息，例如火电板块。
流动性与市场情绪
上周，日均南下流入增长至约28亿港元，高于上周的20亿港元，表明国内资金对港股市场的偏好继续提升。此外，全球资金连续第9周流入中国和香港股票型基金（约9.9亿美元）。
重点关注事件
1）5月27日公布4月工业利润；2）金融监管政策动态；3）5月美国议息会议纪要以及5月25日OPEC会议。
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责任编辑：张海营
