本文来自“中环资产”，作者：谭新强
全球10大市值上市企业，美国占9间，中国只占1席【表1】，当然是大家至爱的股王腾讯控股（00700）。六间是科技公司，其余四间是旧经济——两间金融，石油、医药各一。
排名榜本应是茶余饭后话题，但近年科网公司的急速冒起，对投资有重大启发。例如今年标普五百升市的市宽非常窄，最大贡献的10只股票已占升幅的42%。技术分析上，这是一个大市快见顶的不良讯号。但现在情况跟过去不同，升幅的集中性是在反映盈利的同样趋势，头10间公司亦贡献了标普五百EPS增长的39%。
互联网经济的特色就是近乎winner takes all。苹果的盈利高达整个手机行业的九成，三星手机盈利占一成多（至少至Note 7出事前）；即是其他所有生产商的总盈利是负的。谷歌垄断全球大部分地区的搜索，YouTube亦是全球最多用户的视频网站。30年来，微软窗口和Office仍然寡头垄断；CEO Satya Nadella 带来朝气，在增长最快的云计算业务争到一席位。
腾讯的厉害大家都很清楚。近10亿用户已近饱和，但变现能力愈来愈强，收入增长仍超过40%。除游戏外，未来更重要的收入增长来自广告和微信支付等。
5年后的市值排名榜又将会是怎样【表2】？两个大趋势将令排名有所变动︰ 1）中国的崛起，2）AI/物联网的急速发展。我的预测未必准确，更故意有点争议性，刺激读者思考和讨论︰
科网巨无霸占主导
首先我预期伯克希尔哈撒韦（表1中巴郡）将跌出10大。在巴菲特领导下，伯克希尔哈撒韦从一间寂寂无名的纺织壳股发展成一间庞大控股公司。但股神毕竟已86岁，5年后应已退休。最近他极力推崇疑似接班人Ajit Jain，笑说如他和Jain跌落水，请股东选择救Jain。巴菲特是一位百年一遇的投资奇才，留下来的巨鞋将不易穿。
能源和银行业的龙头亦将有替换。沙特国家石油公司（沙特阿美）将取代埃克森美孚。沙特阿美计划上市，连国王都出马帮手推销，希望拿到2万亿元（美元，下同）的估值，募集1000亿元。但《金融时报》做过分析，认为合理估值只8000亿至1万亿元。如真是2万亿元，那么在IPO那一刻，应是全球市值最大。但若沙特阿美长期看好油价就不会IPO，电动车是玩真的，5年后能保住10大已算不错。
我对中国宏观经济有信心。中央严控金融风险，处理杠杆和影子银行问题都是好事。最受惠的将是四大行，现在工商银行（01398）的市值约2500亿元，市账率只0.82倍；摩根大通市值3000亿元，市账率1.31倍。如投资者重拾对中国的信心，只要工行的市账率重估至1倍或以上，市值就可超越摩根大通。
另外，可能晋升的两间就是现时排在11和12位的阿里巴巴（BABA）和三星，应会很快知道，不用等5年。阿里上季收入增长60%，比腾讯更快；但P⁄E只约28倍，远低于腾讯，所以5年后市值可能超过腾讯。阿里在重要的云计算亦大幅领先腾讯，另虽然阿里只占蚂蚁金服的三成多，上市计划有所推迟，但未来或可带来300亿元以上价值。美国投资者对中国渐转乐观，中概股折让正在减少。
看好三星的原因，最主要是看好内存将由不值钱的周期性行业，变为供不应求、高P⁄E的长期增长行业。现P⁄E不到9倍，升一甚至两倍都不足为奇。
相反，苹果正面对逆水行舟，不进则退的问题。苹果已很久没有突破性的成功新产品，仍主要依赖iPhone，在AI和电动车等重要未来领域，又落后于亚马逊（AMZN）和Tesla。软件和服务方面虽有增长，但不足以改变公司前景。另一个Achilles‘ heel就是缺乏自家核心技术，依赖从三星等竞争对手外购关键零部件如OLED屏幕、DRAM和NAND等。
石油银行渐淡出
近日企图改变，除自己设计GPU外，亦可能参与东芝半导体的收购战。它亦或尝试用合并收购来打出一条新路，传闻目标包括内容公司如Netflix和迪斯尼。感觉上有点像多年前索尼收购哥伦比亚电影，效果不算差，但也不是对索尼有很大帮助。
我预期未来五年，最大赢家是亚马逊和Facebook。亚马逊不单是美国电商一哥，增速高达50%的云计算亦是第一，但仍只占收入的10%。AI方面，Alexa声控智能助手加Echo家居扬声器系统先拔头筹，市占率高达70%，远远抛离谷歌、苹果等对手。Facebook 的收入增速高达40%，DAU已超过17亿；WhatsApp和Messenger的DAU亦已超过10亿，都比微信和QQ多。Instagram的DAU亦升至7亿，超越Snapchat很多了。
10年后又如何呢？我没有水晶球，无法准确预测排名，但有一些趋势观察。第一就是将打破100年的传统，10大不再有任何石油公司。正如《经济学人》指出，数据已取代了石油成为最重要的资源。另外，电动车和再生能源的非线性增长临界点很可能在未来10年内出现。第二就是可能连所有银行都将跌出10大。银行业的衰退较漫长，不会像石油般崩溃。但FinTech对科网公司如阿里和腾讯等，可能将起如虎添翼的作用。
预测五匹黑马
我预测将出现五匹黑马︰
1）Nvidia（英伟达）：GPU一哥，业绩公布后大升三成多，市值突破800亿元。现今10大最低门坎约3000亿元，如假设用8%复合上升为准，10年后将升至6500亿元。Nvidia预计4年后GPU的TAM将达660亿元，即去年69亿元的9倍多，10年后市场更应高达数千亿元。如Nvidia能保持市占率，确有权挑战10大。唯一忧虑是苹果、谷歌、Tesla等大客，都在积极发展自家GPU，TPU和ASIC，不想重蹈PC年代Intel一家独大的境况。
2）Tesla+Uber：Tesla虽已贵为美国市值最大汽车公司，但仍只500亿元。未来的增长亮点除电动车外，亦有我非常看好的储能和太阳能业务，但到底是实体经济，且估值已绝不低，要在10年内再升十多倍难度很高。更佳的办法是和必变竞争对手的Uber（私人市场估值是更高的700亿元）合并。两家公司应有极大协同效应，但最大障碍可能是Elon Musk和Travis Kalanick两位CEO都是非常好胜的人，未必合得来。
3）携程+Priceline：我非常看好在线旅游。估计到2020年中国OTA的TAM可达100亿元，是去年的3.5倍，10年后可超过500亿元。携程上周曾升至新高，市值近290亿元。单独挑战10大有难度，但如跟市值近900亿元的策略股东Priceline合并则未必无望。有些美国投资者认为美国的OTA都仍有十倍增长空间。
4）软银+Vision Fund：不算一家公司，但亦算一个集团吧。软银市值只840亿元，控股折让很大，单是手上的28%阿里已超此数。如旗下的Sprint真的可跟T-Mobile合并，折让可有望减少。软银刚成立千亿元Vision Fund，非常厉害，投资者包括自己、苹果、中东主权基金、富智康（02038）等。投资目标包括Nvidia和已属软银的ARM等。如阿里和Nvidia都荣升10大，软银+Vision都有机会成为万亿元级集团。
5）强生+生物科技或科网龙头：医药非我强项，只知人命关天，监管特别严，较难如科网公司般急速增长。强生业务虽稳健，但要在10年后继续留在10大不易；如跟Amgen或Gilead等生物科技龙头合并则机会较大。另Alphabet和Facebook的Zuckerberg都早已对结合医药和信息科技有很大兴趣，合并也不是完全没可能。
这些巨无霸，在各行业各领风骚，在AI/物联网等新市场必有竞争，但未必会触动互相核心利益。Startup已很难挑战这些巨人，最佳出路可能是成为他们收购对象。巨企最大的未来敌人将是中、美、欧等大国的反垄断法。
注：笔者持有Alphabet、Facebook、Nvidia、腾讯、苹果、微软、亚马逊、阿里巴巴、Tesla、携程、三星、软银的财务权益。
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责任编辑：张海营
