来源：中金公司研报
对于Gotham City Research发布的对瑞声科技（02018）的沽空报告，中金认为高毛利并非不合理，且公司重要的关联交易已按规定披露。但若沽空机构还有更多信息，可能影响瑞声科技股价波动，中金建议投资者稍安勿躁，等待沽空报告的影响消除。
理由
40%高毛利并非不合理：瑞声科技一直维持40%以上毛利，远高于第二份额的供应商（如声学的歌尔、马达的日本电产），中金认为这并非不合理。
1）瑞声在技术上享有优势，不断优化产品组合来维持高毛利，且及早布局自动化、水平领先。
2）从苹果产业链供应商的盈利性分析看，第一份额供应商基于其领先地位其毛利率都比第二供应商要高，如大立光（镜头）和可成（机壳）。
若瑞声能够进一步提供无线射频结构件和触控马达的细分毛利率，将有助于进一步消除投资人对高毛利的疑虑。
中金也指出，与其他苹果产业链供应商相比，瑞声的毛利率并非最高。苹果产业链中，有一些供应商的毛利率更高于瑞声科技，如苹果镜头供应商大立光的毛利率一直位于最领先的地位，并不断向上，从2012年的41.7%上升至2016年的67.1%。
另外，苹果产业链中，在行业领头公司和第二梯队之间存在10~15个百分比的毛利率差并不鲜见。
► 镜头供应商：该行业的领导者大立光2016年毛利率67.1%，净利率47.0%。而第二梯队的玉晶光只实现了24.8%的毛利率和-2.2%的净利率。
► 金属机壳：该行业的领导者可成2016年毛利率43.5%，净利率27.8%。而第二梯队的铠胜只实现了19.3%的毛利率和8.6%的净利率。
瑞声科技在全球产业链中处于何位？
受益于智能手机单机价值量的不断升级，瑞声科技快速在全球手机产业链中拓展其份额。基于中金的数据，瑞声科技在2016年的净利润规模，在全球智能手机零部件供应商中排在第八位。
关联交易按规定披露且影响有限：瑞声科技披露了实际控制人（潘振民先生和吴春媛女士）及其家族成员之间（包括父母、妹妹等）的关联关系，2016年关联交易涉及的总金额仅占到收入的1%，影响有限。但关于此次质疑的连泰，公司没有相关披露。
瑞声科技年初至5月11日（沽空报告发布前）股价上涨了58%，12个月远期P/E 已从年初的14.5x 上升至现在的18.8x。中金认为是受益于强劲的业绩增速（2011~16 净利润复合增速为31%）和深港通的加温。若沽空机构发布更多消息，判断瑞声的股价可能还会经历波动。
盈利预测与估值
维持17/18净利润同比增速在21.3%/14.5%。当前股价对应17年P/E为20.9x。维持中性评级和目标价85港币。
风险
智能手机市场需求弱于预期；沽空机构发布更多消息。
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责任编辑：张海营
