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港股龙头估值溢价而A股折价
16年以来，AH溢价逐渐减小，从16年初的147.0持续回落至如今的114.4，两个市场的估值似乎在逐渐趋同，但仔细分析估值结构又会存在较大差异，本周我们将聚焦港股龙头估值溢价而A股折价的现象。
1． 海外聚焦：港股龙头估值溢价而A股折价
港股龙头估值溢价而A股折价。16年来恒生AH溢价指数持续回落，本周继续下跌4.33点至114.4，已经低于06年以来均值的118，两个市场的估值似乎在逐渐趋同。但深入分析，两个市场的估值存在结构性的明显差异：港股龙头估值溢价而A股折价。整体来看，截止2017年3月17日，港股PE（TTM，下同）整体为20.2倍， PE中位数为7.7倍，说明大市值的龙头公司PE更高，而全部A股PE整体为22.4倍， PE的中位数为55.4倍，可见大市值的龙头公司PE更低。从行业角度来看，港股行业的市值前10龙头公司的平均PE都显著的高于其行业PE的中位数值，香港市场是龙头股和大市值股票相对溢价的市场，小股票是相对折价的市场。而A股行业前10龙头公司平均PE，除电信服务行业与能源行业外，都显著低于其所处的行业的中位数值。A股市场是龙头股和大市值股票相对折价的市场，小股票是相对溢价的市场。
制度环境和投资者结构不同是港股溢价A股折价的根源。第一，两个市场发行制度不同，A股实行核准制发行，股票的发行受到管制，但资金的入市不受限制，资金的潜在力量大于股票，壳价值一直存在，此前国务院14年发布的《进一步促进资本市场健康发展的若干意见》中提出发展多层次股票市场，鼓励市场化并购重组，因此在A股中，小公司存在着被借壳的可能性，而且小公司并购其他企业后的业绩弹性也更大，因此存在着相对溢价。港股实行注册制，发行门槛不高，资金和股票的潜在力量没有偏差。第二，两地投资者结构不同。A股自由流通市值中散户持股占47.7%且成交额中散户交易占比达85%。港股成交额中散户仅占比仅27%，机构投资者占据绝大部分，两个市场的投资风格差异大。香港股市中，机构投资者偏向流动性好，股价稳定的龙头股，而散户投资者偏向对概念与热点的追逐。两个市场投资者结构的区别也是造成龙头股相对折价的原因之一。
AH互联互通，长期看两地估值差异望逐渐趋同。AH两市互联互通逐渐成熟，香港投资A股以及大陆投资港股的渠道越来越多。目前香港投资者投资A股可用的途径包括QFII、RQFII、中港基金互认、沪港通、深港通等。截止2月末，QFII额度共审批892.1亿美元，RQFII额度目前共审批5411.29亿人民币；截至1月底，内地基金香港发行销售累积净汇入9387万人民币；开通至今，沪股通、深港通累计北上资金1855.64亿人民币。大陆投资港股的渠道有QDII、中港基金互认、沪港通、深港通等。截至2月底，QDII额度共审批899.93亿美元；截至1月底，香港基金内地发行销售累积净汇入74.86亿人民币；开通至今，沪股通、深港通累计南下资金3887.33亿人民币，每日南下资金占香港市场成交额之比越来越大，开通至16月4月的平均值为0.53%，16年5月至今的平均值为2.12%。AH两市互联互通逐渐成熟，长期看A股与香港市场估值差异有望逐渐趋同。
2． 港股市场周跟踪
本周恒指上涨3.15%，恒生软件服务领涨。港股方面尽管对进一步紧缩货币政策存在预期，但全球投资者对于高风险资产的偏好仍升温，此外港股还受到来自中国大陆市场稳定资金流入的支撑，本周恒生指数上涨3.15%，恒生国企指数上涨4.41%，上证港股通指数上涨3.27%。行业层面全面上涨，恒生软件服务业涨幅最大，涨幅8.99%。恒生AH股折溢价指数本周下跌4.33点至114.4，传媒行业依旧为平均溢价最高的行业，溢价255.9%，一周变化上，家电行业变化最大，溢价增加15个百分点。
恒生指数PE12.4倍，PB1.14倍。行业估值绝对值来看，截至2017年3月17日，恒生指数PE（TTM）为12.4倍、恒生大型股为11.6倍、小型股为19.4倍、恒生国企8.6倍，行业层面PE较低的有金融（8.6倍）、恒生地产建筑业（10.6倍）等；PB（LF）方面，恒生指数为1.14倍、大型股为1.13倍、小型股为1.18倍、恒生国企0.97倍，行业层面PB较低的有恒生综合业（0.74倍）、地产建筑业（0.86倍）和金融业（0.86倍）等。与历史估值中位数水平比较，PE（TTM）方面，恒生小型股、大型股均高于历史中位数水平，行业层面低于历史中位数水平的有金融业（8.6倍）、公用事业（14.1倍）和消费品制造业（17.4倍）；PB（LF）方面，恒生指数和恒生大型股均低于历史中位数水平，行业层面低于历史中位数水平的有恒生综合业（0.74倍）、恒生能源业（0.86倍）、恒生地产建筑业（0.86倍）、恒生金融业（1.00倍）、恒生工业（1.39倍）、公用事业（1.54倍）、和恒生消费品制造业（2.06倍）等。
本周沪港通、深港通南下资金累计净流入106.63亿元。截止2017年3月17日，本周沪港通南下资金累计净流入69.59亿元，深港通南下资金累计净流入34.04亿元，合计103.63亿元，两市南下资金占香港成交额之比日均为2.63%，沪、深港通开通至今南下资金累计达3887.33亿元；沪港通北上资金累计净流入8.38亿元，深港通北上资金累计净流入22.29亿元，合计流入30.67亿元，两市北上资金流出占A股成交额之比日均为0.11%，沪、深港通开通至今累计达1855.64亿元。本周沪股通、深股通十大活跃个股为贵州茅台、中国平安、中国建筑等，沪深两市港股通十大活跃个股为腾讯控股、长城汽车、吉利汽车等。
3． 欧美市场及中概股
本周欧美股市上涨。本周由于美联储对未来经济和利率的看法不及市场预期的鹰派，叠加市场对G20会议有所期待，美股三大指数上涨，道指、标普500、纳斯达克指数分别上涨0.06%、0.24%、0.67%。行业层面，保险指数领涨，涨幅为1.47%，生物科技指数是唯一下跌行业，下跌0.09%。欧洲股市方面，周三美联储不够“鹰派”的加息政策公布后美元汇率下跌并提振矿业股，带动主要市场指数上涨，德国DAX指数上涨1.10%，法国CAC40指数、英国富时100分别上涨0.72%、1.12%。
道琼斯指数PE19.3倍，PB3.60倍。指数估值绝对值来看，截至2017年3月17日，道琼斯指数PE（TTM）为19.3倍、标普500为21.8倍、纳斯达克42.9倍，其他指数PE较低的有德国DAX（19.9倍），韩国综合指数（17.1倍）；PB（LF）方面，道琼斯指数为3.60倍、标普500为3.12倍、纳斯达克3.88倍，其他指数PB较低的有法国CAC40（1.48倍）、韩国综合指数（0.95倍）。与历史估值中位数水平比较，PE（TTM）方面，主要指数均高于历史中位数水平；PB（LF）方面，除了韩国综合指数外，主要指数均高于历史中位数水平。
HXC 中概指数本周上涨。中概股方面，HXC指数本周上涨3.44%。个股方面豪鹏国际（HPJ）领涨，涨幅37.7%。和黄中国医药、无忧英语等个股涨幅居前。个股热点：①阿里、腾讯等科技巨头寻求进一步压低贷款息差。②华住酒店集团第四季度净利润1810万美元同比增77.9%。③百度回应发布违规医疗广告被罚：不了解上海规定。（资料来源：Wind，金融界）
风险提示。全球经济形势恶化。
11、《节前交投清淡，欧美市场平稳—20161224》
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