港股独角兽：四环医药低调地上升

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　　文/新浪港股专栏作家 港股独角兽

　　回看四环医药截至6月止上半财年业绩，收益录得13.88亿人民币，按年下降21.8%；毛利9.27亿人民币，下跌27.5%；毛利率由72.1%跌至66.8%。

　　特朗普上周正式宣誓就任美国总统，现时考虑特朗普经济学，包括将工作机会带回美国、贸易保卫战、及质疑美元过强等可能言之尚早。与其在未看清时局下注，笔者认为倒不如买其他能独善其身的行业，今期推介曾经的一代中国医药股首选兼基金爱股，近来密密回购的四环药业（460.HK） 。

　　四环药业故事要从2015年3月27日说起，药业自当日开始停牌。当时公告提及，有指控指出集团涉及提高售价、向分销商作出的若干付款及分销商进行商业贿赂。及后港交所附加的条件包括委聘联交所接纳的独立法证专家，就指控进行法证调查，披露调查结果；证明集团公司已采纳充足财务申报程序及内部监控制度以符合其上市规则下的责任；公布所有尚未公布财务业绩，并处理任何审计保留意见等。

　　四环好不容易2016年3月4日复牌，第一日收市较复牌前股价跌54%。 2016年7月，四环医药宣布，国富浩华基于未能与公司就2016年审核费用达成共识，已辞任集团核数师。将由安永会计师事务所填补国富浩华辞任后的临时空缺，直至下届股东周年大会结束为止。股份长期停牌一段时间，加上更换核数师，市场已预计要时间恢复对公司信心。

　　回看四环医药截至6月止上半财年业绩，收益录得13.88亿人民币，按年下降21.8%；毛利9.27亿人民币，下跌27.5%；毛利率由72.1%跌至66.8%。纯利7.36亿人民币，倒退49.3%；净利率由81.9%跌至53%。中期息维持1.4分。扣除2015年出售一家附属公司的特殊收益，纯利仍按年跌18.6%。集团解释，毛利率下跌主要由于剧烈市场竞争导致部分主要产品售价下降，以及新厂房竣工后，摊销及折旧及其他固定经营成本上涨。

　　2016年上半年，心脑血管药物占集团收益总额的94.6%，同比下降21.7%。集团核心产品克林澳╱安捷利和欧迪美因被列入多个省市的重点监控药品目录，市场销售遇到较大阻力，同时克林澳╱安捷利还调低了供货价格，因此克林澳╱安捷利和欧迪美销售收入同比分别下降40.5%及28.8%；源之久保持销售增长，也多佳、丹参川芎嗪、益脉宁及曲奥销售略微下降；其他几个多家竞争性产品因同品竞争、价格走低，收入出现负增长。

　　心脑血管药物在中国市场庞大。根据弗若斯特沙利文的资料，中国的化学药品市场是中国医药市场的最大分部，按2015年销售额计，占整个市场的56%。市场规模预计于2020年将达到8，780亿人民币，相当于2015年至2020年的复合年增长率为5.1%。在化学药品市场中，心血管系统在治疗领域中排名第三，按销售额计算市场份额为11.3%。

　　至于中药市场占2015年中国药物市场的32.1%。预计于2020年将达到5，806亿元，复合年增长率为8.2%。按销售额计算心脑血管系统排名第一，市占率34.2%。因此，虽然四环未来在心脑血管药物收入增长虽然未必会有太大潜在，但基本需求相信仍然存在。

　　面对心脑血管药物市场的竞争，四环也努力提升非心脑血管药物的收入占比，只是可能要等2017年全年业绩公布时才会有更确实的结果。 2016年7月，四环医药全资附属公司山东轩竹研发的 1.1 类创新药盐酸依格列汀获得国家食品药品监督管理总局颁发的 II/III 期临床试验批件。该新药早前已在中国和美国获得专利权，并已顺利完成 I 期临床试验。该新药为DPP-4 抑制剂类的口服降糖药，为新兴的一种II 型糖尿病治疗药物，临床上用于增强内源性胰岛素作用达到改善血糖控制，长期给药可改善胰岛β-细胞功能。

　　2016年12月，四环医药旗下山东轩竹再研发复达那非成功获得国家食品药品监督管理总局颁发的I/II/III期临床试验批件。该新药临床拟定的适应症为良性前列腺增生症引发下尿路的症状及体征（BPHLUTS）以及勃起功能障碍（ED）。

　　四环医药在中期业绩中又透露，在仿制药研发方面，也取得了良好进展。本集团于期内获得36个临床批件，其中27个为3类新药项目。截至2016年6月底，已申报生产批件的项目共计26个，预计报产项目在两、三年内将会陆续获批上市。

　　至于四环的近况，除了回购，也就是回购，公司的公告基本上没有太多新通告。然而，若说去年汇控公布业绩后的回购是一个成功推高股价的回购例子，那么四环的回购便是另外一个成功例子。相反，无论是长和（1.HK）或是长实地产（1113.HK）的回购，最近都未能为股价带来足够长久的提升。在四环落力回购市场之下，集团上周股价重上2.3元，上升轨也逐渐地出现，绝对是被低估的股份之一，估计在3月底公布2016年全年业绩前会有不错发展。