由新浪财经联合8大券商主办、香港交易所赞助的“新浪港股通模拟交易大赛”即日起开赛！报名即可抽取MacBook Pro、iPhone 7等大奖，比赛还有50万奖金等着你！戳此链接报名！
本期《首席对策》专访的孙明春先生，他既是积淀深厚的首席经济学家，又是低调务实的投资名家。
孙明春作为美国斯坦福大学博士，本科毕业于复旦大学，经济学学士，15年金融证券业从业经验。曾任职于国家外汇管理局，历任雷曼兄弟公司亚洲高级经济学家，野村证券中国首席经济学家、中国股票研究部主管，大和资本市场亚洲首席经济学家、中国股票研究部主管。2013年，孙明春和私募大佬莫泰山先生一起创立博道投资，任高级合伙人和首席经济学家，在此之后，又在香港创立博海资本。孙明春博士作为博海资本董事长兼首席投资官，目前也是中国金融40人论坛创始成员、 香港中国金融协会副主席等。
2017年是一个转折年，从某种意义上说，是世界主要经济体政策变化最大的一年。美国新总统上任，毫无疑问一系列政策的博弈要开始，再看看欧洲，意大利的选举要见分晓，随之而来的就是法国的大选、德国的大选，全部的问题直接关系到欧元区的稳定，全世界第二大货币有任何风吹草动，全球资本都得重新配置。亚洲的情况也不妙，日本的安倍经济学似乎没有胜算，韩国的政治经济问题纷繁复杂，中国又该如何看待2017年的投资环境和宏观环境？产能过剩、经济结构的调整必将有一个阵痛期，如何避免只打麻药，不动手术？深港通已经启动了，投资机会在哪？最大的利好是否在AH折价股？…。这些投资者关心的热点话题，孙明春先生在第一财经《首席对策》中的回答，清晰坦诚又入木三分。
对于明年投资环境的预判。孙明春老师直言不讳：“2017年可能比2016年还要凶险，2016年虽然有很多“黑天鹅事件”，但是并没有真正意义上的灾难，预计明年通胀加剧，经济增长压力加大，美国收益率如此涨法，新兴市场的资金大幅度回流，总体风险是在上升的，虽然可能见到的“黑天鹅”少了，但是有可能“白天鹅”一点点的要有问题”值得注意的是，喊了一年的美联储加息，他认为：“如果真的在12月加息了，对新兴市场影响甚微。”
沪港通开通1年有余，从北向成交情况看，最受欢迎个股还是集中于传统优质消费和金融板块。相对于沪市而言，深市拥有更多的成长型股票。深港通已开通一周时间，恒指本周窄幅震荡，一周涨幅0.87%，收于22760.9点，但仍未站上23000点。国企指数表现持平，一周涨幅0.89%，收于9867.95点。原材料、金融、地产、工业板块表现最好，资讯科技、消费者服务板块表现不佳。有市场分析认为，深港通的投资机会在于AH折价股，折价程度越高，这些个股在深港通开通前后受益的程度越高，那么深港通对于内地投资者到底有多大的价值意义？
孙明春在《首席对策》高端专访中表示：“深港通的意义不只是行业性的，对于香港市场的意义要大于内地市场，从估值的角度，港股是全世界最便宜的之一，短期内，A股差价的投资策略是可取的。”简言之，沪港通开通1年有余，从北向成交情况看，最受欢迎个股还是集中于传统优质消费和金融板块。相对于沪市而言，深市拥有更多的成长型股票。沪港通开通1年有余，从北向成交情况看，最受欢迎个股还是集中于传统优质消费和金融板块。相对于沪市而言，深市拥有更多的成长型股票。短期内港股市场将会继续偏向股息高、估值低、A-H溢价明显、交易量高，以及盈利稳定的蓝筹股。但中长期来看，我们正在经历A股与港股的大融合，以往存在的股息、估值、溢价差异将逐渐填平，交易放量带来热点从蓝筹向成长股转移的局面，而以往受到诟病的港股中小盘交易量偏低、无人问津的情况将逐渐获得改善。“中国红”资金会逐渐将港股层层浸染，最终与A股融会贯通，达到结构性质变。
一财电视记者 李策：很高兴本期的《首席对策》能专访到您，我们看到特朗普上台之后的施政纲领倾向于减税、加大基础设施投资，对低利率是有排斥态度，如果美联储12月份真的加息了，对于全球市场，包括中国经济有什么样的影响？
首席 孙明春：美联储12月加息，我觉得首先概率上来讲是非常非常大的，几乎是一定要加的。第二，加的意义，其实我倒觉得没有那么大了，因为实际上在美国大选之后，美国的债券收益率已经大幅度上扬，上扬的幅度是远远不止25个基点。所以在这种情况下，美联储加息的意义已经不存在了，它实际上更多的是一个追赶，它在追赶市场上收益率的变化，它并没有起到一个领先的带动市场利率上升的功能，它实际上是落后了。
所以这个时候是肯定要加的，我认为，但是加的意义对市场的影响可能并不见得很大。当然我们反而需要关注的风险是这个市场在美国大选之后，突然之间做了这么大的一个变动，完全是基于对特朗普一些政策的猜测，还不是预期，不是一个理性的预期，更多是猜测。所以有可能是走过头的，那么在走过头的过程中，对于很多投资者来讲，因为过去这些年有很多拥挤的交易，首先过头的过程中，这些拥挤的交易有很多用了杠杆，会产生一些想不到的连锁效应。在它返回来之后，会对整个金融市场产生什么样的影响，我觉得大家值得关注。现在我自己的基本判断就是最近一轮的市场变化，大家有一种慌不择路的，恐慌式的买也好，卖也好，使得很多市场现在也开始变得不太匹配，比如从商品、信用、股票、债券这些市场，外汇市场，它不是很匹配。换句话说，市场定价出现一些错乱，那么这些错乱将来需要得到纠正，既是机遇，可能也是风险。
一财电视记者 李策：很多人认为2016年是“黑天鹅”年，那么2017年的风险因素会上升么？深港通已经开通了，结合各方面的变动，您来展望一下2017年的投资环境和宏观环境。
首席 孙明春：我感觉2017年可能比2016年还要凶险，2016年虽然有很多“黑天鹅事件”，但是并没有真正意义上的灾难，很多事情，像英国退欧，特朗普的当选，可能对市场投资者来讲是没有想到的事情，但实际上对实体经济到目前为止还没有产生真正意义上的影响，对金融市场也没有造成灾难性的损害。现在全世界的经济虽然不好，但是还没有出现哪个国家，特别大的经济体出现硬着陆，或者比较大的问题，到了2017年，一个是像退欧，英国退欧影响慢慢的会产生出来，同时大选之后，美国的新总统上台之后，可能也会有一些政策不见得是市场喜欢的。
一财电视记者 李策：主要是贸易方面吗？
首席 孙明春：贸易有可能，不只是贸易，也有可能在金融领域也好，甚至于在地缘政治方面，都有可能有一些大家想不到的，包括美国国内政治。所以这些因素，本身的世界经济就在一个相对比较弱的状态，如果说明年通胀又上来了，经济增长又没上来，这个情景是很差的。所以美国收益率这么涨法，新兴市场的资金大幅度回流，新兴市场也没那么强，所以反而有可能到明年，总体我觉得风险是在上升的，虽然可能见到的“黑天鹅”少了，但是有可能“白天鹅”一点点的要有问题。
一财电视记者 李策：您认为，2017年的投资环境更加凶险，可不可以理解为，世界经济很疲软，大家都想进行结构性改革，但都是在打麻药，而没有动手术？
首席 孙明春：对，打到一定程度之后，病人不会因为打麻药而好，他只是不痛而已，病人要抢时间，给他治病，时间一点点被浪费掉，所以明年我觉得其实更危险。
一财电视记者 李策：那么在人民币贬值的趋势上面开通了深港通，会不会加剧资本流出的压力？
首席 孙明春：我其实不这样认为，我倒认为深港通的开通会减轻资本外流的压力，为什么这么讲呢？因为在人民币贬值的这么一个大的背景下，我想很多国内的投资者，包括一些个人都在想方设法为人民币做保值的一些措施。当然了，很多人希望能把人民币换成美元，这样可能会加剧资本外流的压力。
但深港通开通，包括沪港通已经开通，在这种情况下，我们同时还放开了沪港通、深港通总共的交易限额，在这种情况下，实际上国内的投资者可以通过沪港通、深港通，用人民币来购买香港的股票。在这种情况下就可以实现保值的目的，因为香港的股票是以港币标志的，港币又是和美元挂钩的，这种安排的好处在哪里呢？我们国内的投资者是用人民币去买的，所以不需要换外汇，买到股票以后，股票本身是港币标志，相当于美元资产，因为跟美元挂钩。那么投资者只要不卖掉这个港股的话，那么这些资产就是美元的，但是他一旦卖掉港股的话，这个资产是不能留在香港的，这个港币收入是不能留在香港，而是马上换成人民币，就换回来，就回到投资者在国内的账户上。所以这样的情况下，从个人的角度来讲，实现了保值的目的，从国家的角度来讲又没有发生资本的外流。
一财电视记者 李策：沪港通开通一年多，从北向成交情况看，最受欢迎个股还是集中于传统优质消费和金融板块。相对于沪市而言，深市拥有更多的成长型股票。深港通开通之后利好的行业、板块，您怎么看？
首席 孙明春：首先最直接的，本身是利好深圳市场的股票，因为以前沪港通的安排下，只能买沪市的股票，那么对整个深圳的股票来讲，应该都是有提振的。另外就是行业上来讲，因为深圳的股票主要是一些成长股、中小盘股，包括创业板，所以这些可能会提升一些人气。但是让我觉得，总体来讲，深港通的开通，它的意义可能还不止是一个行业性的，4个月前，这样的话，大中国的统一市场事实上已经在形成了。同时，深港通的开通，对大陆股市的影响，我觉得更多的影响是对香港股市的影响，因为沪深，我们都知道总体的估值还是偏高的，港股的估值是全世界最便宜的之一。所以完全从估值角度来讲，一旦这三个市场打通以后，我们更可能看到的是对港股的利好，对沪市和深市的股票可能也有一定的促进作用，但是相对来讲，可能港股收益会更大。
一财电视记者 李策：有市场分析认为，深港通的投资机会在于AH折价股，折价程度越高，这些个股在深港通开通前后受益的程度越高，您是否赞同这个观点
首席 孙明春：这个我觉得是这样的，我觉得在沪港深三个市场整个打通以后，不存在三千多亿总的限额的情况下，应该讲A股的差价的存在就变得不合理，当然有各种各样的技术性的原因，存在一定的差价是可以理解的，交易成本各方面的原因，税收各方面的原因，大幅度的折价是不合理的。
以前在沪港通开通之后，这个差价是一直存在的，原因是什么呢？因为沪港通有3200亿总的限额，港股市场是一个25万亿港币市值的市场，如果我们的沪港通有3200亿的上限的话，我们不能期待这3200亿的上限资金流入会撬动一个25万亿港币市值的市场。所以在8月16号宣布取消这3200亿之后，南下资金的量就变得的无限制的高了，虽然每天有105亿限额，沪市，沪港通下，南下的时间每天不能超过，净流入不能超过105亿。
深港通又通了，也有这个105亿，两个加起来是210亿，但这是每天的，第二天可以又来一个新的210亿。如果这样算的话，一年下来，最多可以有4万亿的资金流入香港。4万亿相对于25万亿来讲，意义就大了，而且第二年还会再有4万亿。
这样的情况下，我想市场的预期会很快改变，不需要等到这4万亿来，其实有可能一两万亿甚至于几千亿资金流入，只要有这个预期在这里，可能很快差价就会缩小。所以A股差价的投资策略，应该讲还是有一定意义的。但是我想也不只是这个，这个开通之后，在港股有很多非常好的投资标的，上市公司是非常好的，在A股是买不到的，有个别的股票，具体我就不提名字了。这种股票我想为A股投资者来讲是稀缺性的资源。另外还有一些在香港上市的公司，其实它不是大陆公司，也不是香港公司，比如说是美国的公司，甚至于俄罗斯的公司，这些股票，这些上市公司，包括香港本地的一些开发商，香港本地的一些金融机构，香港本地做Utility的这些上市公司，他们的资金收入主要都是港币收入。所以我想这些外资的，港资的这些上市公司股票，因为它的收入主要是非人民币的，所以它对人民币贬值的保值的功能会更强大。所以这一类的股票也非常值得关注。
进入【新浪财经股吧】讨论
责任编辑：1800139007 SF182
