港股估值修复尚未结束 资金流入将改变港股格局

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　　来源：中国基金报

　　中国基金报记者 吴君

　　作为中国第一批从公募转投私募的基金经理之一，景泰利丰董事长张英飚一直是个比较有想法、敢于闯荡的人。他在2007年就投身私募行业，成立资管公司；至今，公司有16只国内A股基金、2只海外基金，回撤都控制在10%以内。他在2012年发行首只海外基金，开始扬帆出海投资；2014年则成立国际公司，拿到香港资管9号牌照，是私募中少数拥有国内A股和香港两大市场资管牌照的公司之一。

　　如今，在人民币国际化背景下，张英飚更是看好港股资金流入的机会，开始加码投资海外市场，除了股票型基金，还推出固定回报类的低风险的产品。转身私募江湖将近10年，张英飚对公司发展有更加清晰的规划，未来将立足A股主战场，更加勇闯海外市场。

　　资金流入

　　将改变港股格局

　　近几个月，港股市场走势凌厉，资金流入意愿较强。“现在人民币国际化，资金北水南下，正在逐渐改变港股的格局，给市场带来正面影响。我觉得这种改变是长期的，影响是可持续的。”张英飚对当前港股形势作出判断。

　　张英飚具体解释，香港是开放的国际金融中心，股票市场市值大于本土的GDP，由于不像美股、A股一样是主权市场，港股没有定价权，导致估值偏低于主权市场，这是历史遗存问题。但今年以来在人民币贬值的背景下，资金北水南下的力度是比较大的，进入港股市场投资。再者，深港通标的范围扩大超出预期，投资者选择增多，加强了北水南下的动力。“去年沪港通资金流入数量有限，但现在有更多资金流入，达到一定数量级，对港股市场的结构改变是比较确定的。”

　　张英飚断定，在这种情况下，港股以往是全球的估值洼地，地位比较边缘，但未来走势将发生改变。在资金流入的推动下，港股的行情可以分为三个阶段：首先是估值修复的过程；然后再进入结构性行情，好公司进一步上涨；最后如果中国经济好转、世界经济复苏，就会进入牛市格局。

　　“目前来说，港股虽然经历一轮上涨，但仍然处于估值修复的阶段。”张英飚认为，资金依旧在持续流入，除了内地资金，还有一部分欧洲资金，在英国脱欧以后先去了美股，后流入新兴市场，进入港股比较晚，因为之前对中国经济比较悲观，但最近一个月有所缓解。两股力量共同推动港股上涨，而且现在港股涨幅仍然落后于其他新兴市场，在11月深港通推出的预期下，预计资金仍会源源不断流入。

　　张英飚表示，港股中有很多优秀的中资公司，派息率也很高，原来估值低于国际同类公司，但现在有双重机会，一是估值修复，二是本身价值的增长。同时，看好新的商业模式取代传统的，比如消费、信息、医疗、教育等行业，跟经济运行关系不大，但机会明显，还有新能源汽车、智能汽车则是全球趋势。

　　A股和海外投资并举

　　2007年阳光私募模式兴起之初，张英飚就从公募进入私募，成为首批前十位“公奔私”的基金经理之一。他创立景泰利丰资管，发行首只产品景泰复利回报，2008年直面A股市场暴跌，最终做出空仓决定，及时止损；随后几年，他通过集中持有一批优秀个股获利，在市场起起落落中表现较好，最初的几只产品到今年都有60%以上的收益。

　　张英飚表示，景泰利丰这几年一直比较重视风险管理，重视资本的稳健增值，公司在2007年到2012年处于摸索阶段，但2012年以后在风控上做了较大的改变，将客户购买私募产品的回撤目标控制在10%以内。他认为，稳健是私募生存的根本。

　　在投资风格上，张英飚偏向价值，注重通过选股获得收益，追求低波动率下的绝对回报，“我们要求净值波动较低，同时绝对收益比较好，所以投资的上市公司也会比较稳健，以3年为一个周期，能够获得较好的上涨空间，不会投特别小的公司，也没有太短线的交易。”

　　2012年景泰利丰资管在香港设立第一只海外对冲基金，开始正式进军海外市场；2014年在香港设立国际公司，拿到香港资管业务9号牌照，成为私募中少有的拥有国内A股和香港两大市场资管牌照的公司之一，跨越A股、港股、美股三个市场做投资。

　　“做私募这一行，只做一个市场肯定是有局限的，也无法满足客户多元化的配置需求。资产管理的全球配置是未来必经之路，尤其是在人民币加速融入国际化、10月1日将正式加入SDR的进程中，全球化的投资是国内私募管理人必须要走的道路。”张英飚表示，景泰利丰也是在私募行业积淀5年后才开始投资海外，经历成熟的考虑，打算走全球化配置的道路。

　　据了解，目前景泰利丰已经发行了两只海外基金，分别投向港股、美股，并且在今年4月底利用QDII通道发行了两只产品，分别投向原来的海外基金；另外还成立了低风险的固定回报的产品，对于追求稳健的投资者，将利于实现资产的美元化配置。

　　投资的全球化正在扑面而来，经历将近10年的私募生涯，张英飚对景泰利丰的未来已经有了更加清晰的规划。“A股仍将是我们的主战场，是生存的基础，但短期的未来一年，我们会更加大力发展海外市场，满足高净值客户不同层次的需求。”