洪灏：深港通提振作用需理性 A股问题是估值

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　　文/ 洪灏 交银国际董事总经理兼首席策略师

　　深港通将于四个月内开通。今天深港通正式宣布将于未来四个月内正式开通。中港两地证监会共同签署的《联合公告》中称，深港通将不再设定年度交易总额，但每日交易额度仍然维持。同时，公告明确了深股通和港股通的股票范围，并加入ETF 作为互联互通的新交易品种。年度总额度的放开显示了中国资本账户进一步开放，中国资本市场融入全球市场的决心。

　　互联互通消息利好相关标的，例如券商板块。2014 年4 月10日总理在博鳌会议上宣布沪港通正式得到批复，并将于6 个月内开通。当天，《联合公告》发表，正式宣布沪港通标的以及投资额度等相关细节。有了沪港通的经验，加上交易清算系统已经运行接近两年，我们预期本次深港通准备的时间将比上次短，但期间的步伐与沪港通将非常相似。我们通过研究与互联互通机制最密切相关的券商板块的相对回报，来考量当时沪港通消息的影响。焦点图表一所示，沪港通正式宣布前100 天，香港上市的券商板块已经开始跑赢大盘。正式宣布后30 天，是利好兑现的时期，券商板块跑输。之后随著正式开通的日子临近，同时有更多关于沪港通的公告和新闻逐渐出台，券商板块大幅跑赢恒指。最后由于沪港通延迟开通，券商板块巨幅震荡。由此，我们看到互联互通消息确实会左右相关板块在未来一段时间的表现，但总体来说，互联互通对相关标的是一个比较大的利好。

　　联通细节符合预期，利好兑现情况存在，但本次压力比沪港通时候小。本次深港通宣布与沪港通宣布时候的情形最大不同在于，沪港通宣布（2014 年4 月10 日）之前三个月，券商板块已经大幅开始跑赢恒指，因此利好兑现的压力会比较大。对于整体市场走势来说，在2014 年4 月10 日前，2014/3/31-2014/4/10，沪指和恒指受预期指引，沪指涨5%，恒指涨4.7%。但在消息公布后5 日，10 日，20 日，沪指收跌-1.5%，-1.7%，-5.1%，恒指收跌-2.2%，-1.8%，-4.5%。而本次券商板块仅仅在宣布前的20 天跑赢。这说明了深港通的预期确实已有所反映在价内，但是利好兑现的压力并没有沪港通时候大。

　　深港通对A 股的提振作用有限。从沪股通的经验来看，大部分标的股票的沪股通交易额占该股票交易额的比例不高，且受额度限制，从香港流入的资金体量有限，对股票价格的提升作用并不明显。沪股通的平均单日使用额度5.83 亿元，累积使用余额占总余额约50%，港股通的平均使用额度7.58 亿元，但累积使用余额占总余额约80%。从交易方向来看，南向交易主要以净买入为主，北向交易从去年6 月后从净买入逐步转为双向。没有总额度的束缚，深港通对机构投资者的吸引会更大，部分市值较大的基金也能加入其中。但是目前为了防止大量资金进出，单日额度限制仍然使用。况且，引入境外投资者长远来说会促使A 股估值回归理性。A 股目前的主要问题是估值，而不是缺少流动性。因此，深港通对A 股的提振作用需要理性对待。